内容摘要
1、2023年3月财新中国服务业PMI录得57.8，较前月上升2.8个百分点，创下28个月以来新高，连续三个月处于扩张区间。3月财新综合PMI升至54.5，前值54.2。
2、本周公开市场共有11,610亿元逆回购到期，与上周央行逆回购操作金额持平，本周央行累计进行了290亿元逆回购操作，净回笼11,320亿元。
3、本周全国共发行起息237只信用债，发行规模合计1,891.94亿元，较上周3,243.06亿元，减少41.66%。本周河南省13家发行人共发行起息14只信用债，发行规模合计88亿元，较上周142.30亿元，减少38.16%。
4、本周全国共有9只信用债取消发行，涉及计划发行规模100.45亿元，较上周136.45亿元，减少26.38%，其中涉及AAA评级主体4家。
宏观情况
（一）经济数据
2023年3月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得57.8，较前月上升2.8个百分点，创下28个月以来新高，连续三个月处于扩张区间。3月财新综合PMI升至54.5，前值54.2。
数据点评：
此前公布的3月财新中国制造业采购经理指数（制造业PMI）录得50.0，较2月下降1.6个百分点，落在荣枯线上。相较于服务业的加速修复势头，制造业扩张速度放缓，经济复苏动能主要来自服务业，复苏基础尚不牢固。服务业活动加速扩张，拉动财新中国综合PMI上升0.3个百分点至54.5。
这一走势与国家统计局PMI一致。国家统计局3月31日公布的数据显示，3月制造业PMI录得51.9，较上月下降0.7个百分点，服务业PMI较上月提升1.3个百分点至56.9，综合PMI产出指数上升0.6个百分点至57，位于较高景气区间，表明中国企业生产经营总体情况继续好转。
（二）资金情况
央行货币投放情况表
本周公开市场共有11,610亿元逆回购到期，与上周央行逆回购操作金额持平，本周央行累计进行了290亿元逆回购操作，净回笼11,320亿元。
周一开始，跨月后资金面转宽松，资金利率全线下行。R001及DR001较上周末分别下行118BPs、51BPs至1.46%及1.30%，R007及DR007较上周末分别下行155BPs、53BPs至2.16%及1.86%，SHIBOR3M下行2BPs至2.43%。利率债收益率多上行。其中，国债1年期收益率持平在2.23%，10年期上行1BP至2.86%；国开债1年期收益率上行1BP至2.40%，10年期上行1BP至3.03%。
周二央行持续净回笼资金，资金利率涨跌互现，R001及DR001较周一分别下行19BPs、17BPs至1.27%和1.13%，R007上行2BPs至2.18%，DR007相较持平在1.86%，SHIBOR3M下行1BP至2.42%。国债1年期及10年期较上一交易日保持震荡持平状态。周四开始，央行当日净回笼资金达到4,390亿元，为近一个月回笼新高，资金利率再次上行，DR001和DR007分别上行至1.35%和1.97%，利率债仍保持窄幅震荡，国债1年及10年期收益率较周二持平。周五DR001及DR007持续上行至1.37%和2.00%，国债1年期收益率仍保持稳定在2.23%，10年期下行2BPs至2.85%。
周一开始，信用债曲线收益率涨跌不一，中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期下行3BPs至2.74%，3年期收益率较上一交易日持平在3.07%，5年期收益率下行2BPs在3.28%。周二保持小幅波动，中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期下行1BP至2.73%,3年期仍保持平稳，5年期继续下降1BP至3.27%。周四信用债收益率窄幅震荡，1年期AAA中短期较上一交易日持平在2.73%,周五上升1BP至2.74%，3年期本周持续稳定在3.07%，5年期亦稳定在3.26%至周末。
事件点评：
一般情况下，低价包销以及不规范的簿记建档操作等方式是导致债券发行定价严重偏离市场合理水平的直接原因。交易商协会高度重视债务融资工具市场化定价，不断规范承销报价、簿记建档等相关工作，维护市场价格发现功能。根据日常监测情况，交易商协会对未严格落实自律规则要求的相关机构及时予以约谈，但仍然有个别机构未能恪守公平竞争基本原则。未来主承销商针对高评级短期限债券的包销行为将在监管的严厉打击下减少频次，最终达到真正的市场化发行状态，还原市场利率真实水平。
（二）地方债的发行节奏明显快于去年，新增专项债发行进度已超三分之一
今年一季度，全国发行地方政府债21,096亿元，其中新增专项债13,707亿元。今年的政府报告提到，拟安排地方政府专项债券3.8万亿元。根据上述数据测算，今年一季度，新增专项债发行进度已超三分之一。
数据点评：
今年一季度以来，国家新增专项债全面发力，前三月新增专项债分别发行4,911亿元、3,357亿元、5,438亿元，合计1.37万亿元，占全年3.8万亿元的36%，较大程度上发挥了通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资的作用。4月7日，河南省财政厅公告，2023年河南省政府一般债券(一至二期)和专项债券(十一至二十一期)已完成招标。本次债券发行总额为440.96亿元，其中，再融资一般债券170.97亿元，再融资专项债券30.67亿元，新增专项债券239.32亿元。从新增专项债券品种看，城乡发展专项债券141.38亿元，社会事业专项债券65.21亿元，棚户区改造专项债券32.73亿元，用于市政和产业园区基础设施、交通基础设施、保障性安居工程等317个项目的建设。政府债券的成功发行，将有力支持全省重大项目建设，为巩固提升经济回稳向好态势，推动经济提质提速发展注入新动能。
（三）4万亿债券基金迎最新监管要求
据中国基金报报道，针对新上报债基投资信用债的比例及杠杆水平的最新指导意见正式落地。新规要求，AA+信用债占信用资产的比例不超过20%，而此前的标准多为“不高于50%”；债券基金投资信用评级为AAA的信用债才可使用杠杆；严格管控债券基金投资者的结构，合理把控投资者集中度。
事件点评：
新规意在防范降低低等级信用债信用风险、流动性风险等对债基的冲击，总体不利于低等级信用债，考虑到新规采取“新老划断”方式，短期影响不大。例如，2022年11月11日获批，并于12月5日发行交银稳安60天持有期债券基金的招募说明书中规定，“基金投资于评级AA+的信用债比例不高于信用债资产的50%，投资于评级AAA的信用债比例不低于信用债资产的50%”。但在3月13日获批的蜂巢丰嘉债券基金在投资信用评级和比例方面也明确要求:1)信用评级为AAA 的信用债，占持仓信用债的比例是80%-100%;2)信用评级为AA+的信用债，占持仓信用债的比例是0-20%;3)本基金不可投资于信用评级为AA或低于AA的信用债。
（四）2023年一季度债券型基金发行大幅下跌
据财联社报道，2023年一季度合计发行债券型基金65只，合计份额1,138.29亿份，去年四季度新发债券型基金155只，合计发行份额2,940.61亿份，今年一季度债券型基金发行份额环比减少158%。
事件点评：
今年一季度债券型基金发行降温，主要原因在于去年四季度理财赎回潮的影响尚未完全消退，wind口径下债券型基金净值由去年11月的高点8.46万亿元降至今年3月的7.83万亿元。同时债基赎回的情况仍在持续。据媒体报道，3月以来已有多家基金旗下的债基产品出现大额赎回。不过一季度债基收益已有所回稳，特别是可转债基金表现强劲，将有利于市场信心修复和新产品发行。
全国债券市场情况
（一）发行情况
本周全国共发行起息237只信用债，发行规模合计1,891.94亿元，较上周3,243.06亿元，减少41.66%，品种方面以短融、公司债及中票为主，评级方面以AAA级为主。
其中BBB-评级主体为青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司，发行品种为定向工具，发行规模4亿元，票面利率4.91%，期限1+1+1年，无担保。
期限方面，本周发行起息债券以1年以内、3年期及2年期为主，其中，1年以内期限信用债占比47.66%，3年期信用债占比27.94%。
其中，城投债共发行134只，发行规模合计863.84亿元，较上周1,862.35亿元，减少53.62%，具体情况如下：
城投债发行利率方面，AAA、AA+评级主体发行平均利率较上周有所下降。
（二）取消发行情况
本周全国共有9只信用债取消发行，涉及计划发行规模100.45亿元，较上周136.45亿元，减少26.38%，其中涉及AAA评级主体4家。
（三）高收益债成交情况
从二级市场成交情况来看，本周高收益债（成交收益率在8%以上）成交仍以贵州、山东、云南、广西、天津、川渝居多。
4月3日，天津地区，天津渤海国资在3月份刚起息的“23津渤海SCP004”、“23津渤海SCP006”单日成交量分别达到了4.12亿元和3.2亿元，平均收益率达到9.4%和10.31%。贵州地区，遵义道桥“21遵桥04”将在27天后行权，成交收益率达到225.66%，成交量2500余万元；贵州贵安发展“20贵安02”将在31天后行权，当日成交量在2亿元，收益率达到12.48%。
4月4日，天津地区，3月底刚上市的“23津南城投SCP001”当日成交量达到8.1亿元，收益率8%；“23泰达投资SCP005”同样达到了4.5亿元的交易量水平。云南地区，“17昆投01”将在6天后到期，当日成交量300万元，收益率在30%水平。山东地区，官方发声及陆续拜访工作初见成效，地区高收益债整体估值及成交收益率波动减小，部分债券收益率有明显下降。
4月6日，贵州地区，“21遵桥04”收益率持续上行至266.58%，将在24天后行权；“20溪地02”、“18安顺01”、“22铜仁01”、“18西秀01”成交收益率均在20%以上。
本周河南省高收益债发行主体主要涉及洛阳、开封等地区。
（四）信用事件
本周全国共有2只债券展期，发行人为广州富力地产股份有限公司、鑫苑(中国)置业有限公司，债券余额合计19.3亿元。
河南省信用债发行情况
本周河南省13家发行人共发行起息14只信用债，发行规模合计88亿元，较上周142.30亿元，减少38.16%。本周起息债券具体如下：
裕达开发投资有限责任公司已按照《执行和解协议》约定向远东租赁公司支付1300万元租金及案件受理费。
（二）惠誉下调胶州湾发展集团本外币评级至“BB+”4月3日，评级机构惠誉发布相关报告，将青岛胶州湾发展集团有限公司(下称“胶州湾发展集团”)的长期外币和本币发行人违约评级自“BBB-”下调至“BB+”，展望稳定，同时将该公司的高级无抵押债券评级自“BBB-”下调至“BB+”。
惠誉依据其评级标准，重新评估胶州湾发展集团所属的胶州市政府的情况后，下调胶州湾发展集团的评级。惠誉认为，胶州市政府为该公司提供合规支持的能力略有下降。在惠誉看来，预期经济复苏带来的额外资源，可能无法全面覆盖胶州市的大量投资投入。
胶州湾发展集团为青岛上合控股发展集团旗下全资子公司，中国-上海合作组织地方经贸合作示范区平台城市运营公司，主体信用评级AA+。
数据来源：市场公开数据，中豫信增整理