内容摘要：

一、一季度我国经济边际复苏强度较去年四季度略有增强，2024年一季度GDP同比增长5.3%，环比增长0.1%。

2024年一季度GDP同比增长5.3%，显著超出市场预期的4.6%左右增速水平，边际复苏强度较去年四季度有所提升。展望二季度，经济或继续修复但仍面临多重制约，稳妥实现全年5%的预期增速目标仍需政策加大配合，叠加宏观债务风险仍处于高位、实际利率较高、地方化债仍需低利率环境配合等，后续货币政策或继续保持一定力度，降准降息仍有可能。财政政策延续前置发力，支持基建投资维持较快增长水平，以有效对冲房地产投资下滑的影响，推动经济良好运行。

二、全国信用债发行规模同、环比增加，融资净流入，发行利率多数下行。

2024年一季度全国信用债发行总额3.53万亿元、净融资额7,250.05亿元，净融资同比、环比增加；其中城投债发行总额1.76万亿元、净融资额1,282.87亿元。从信用债市场表现来看，发行情绪提升，发行规模有所增加，净融资同、环比上升；信用债发行利率多数下行，有效发挥降成本的作用。后期，化债仍是重点，预计2024年4-12月净融资规模或在0.4万亿元左右，发行规模或在4.5-4.9万亿元之间，发行利率或将延续下行。

三、河南继续作为发债大省，增信（担保）机构助力企业融资持续发力。

2024年一季度河南省信用债发行116只，募集资金873.65亿元，同比增速2.55%，低于全国平均水平。净融资方面，一季度省内信用债净融资额196.67亿元，同比减少45.63%，净融资方面表现一般。一季度省内专业机构增信（担保）信用债发行规模41.5亿元，占到全省信用债发行规模的5.41%，持续高于全国的平均水平，反映出河南省在借助专业增信（担保）机构增信支持发债方面持续发力。河南省存量债券中，城投债占比较高，截至3月末，城投债占全部非金融企业信用债余额的比例仍超过85%，同时2024年二季度城投债到期规模较大，存在一定集中兑付压力。考虑到河南仍作为发债大省，到期偿付压力整体可控。但一揽子化债方案推进下区域和城投基本面改善仍有待观察，城投债务滚动压力仍存，特别是河南省内区县平台发行总量占比较低且净融资方面尚未改善，警惕尾部风险持续释放。

 四、后续展望

宏观经济方面，2024年一季度经济增速超出预期，工业生产回升幅度相对更大，但需求偏弱等问题仍存。二季度，终端消费需求依然偏弱，供需失衡矛盾仍存，房地产行业深度调整态势未改，叠加近年来基建投资效率边际下降，经济修复仍面临多重约束，经济增速或难以大幅上行。

信用债方面，随着宏观经济逐步恢复向好，微观主体融资或继续回升，加之资产荒背景下信用债需求仍高，信用债再融资压力上升，信用债发行有望继续恢复。基于社融增速假设以及信用债到期压力的测算，预计2024年全年发行规模约15.8-16.2万亿元，其中二季度发行规模或在3.9-4.0万亿元，较去年增幅约3%；下半年发行规模或在8.5-8.7万亿元水平，较去年同期增长约19%，其中发行高峰或在三季度。一、二级市场利率在流动性、市场供需等支撑下有望继续下行，但空间或有限；风险释放维持平稳，加资产荒格局下对信用债需求依然较高，预计2024年二季度信用利差中枢仍有收窄支撑，但目前主要等级信用利差已处于历史较低水平且在一季度达到历史最低值，预计后续利差下行空间或有限。

城投债方面，2024年以来，在“标本兼治防范化解地方政府债务风险”要求下，控增化存更加严格，同时在“35号文”影响下城投债借新还旧比例进一步抬升，14省借新还旧比例高达100%。后续看，化债仍是工作重点，预计4-12月净融资规模或在0.4万亿元左右，发行规模或在4.5-4.9万亿元之间。同时，需关注化债约束下重点区域融资收紧后区域投资与经济发展压力，关注到期压力增大、借新还旧高位下的付息压力；“统借统还”短期有助于缓释弱平台流动性风险但需关注区域整体债务风险演化；城投转型持续推进下还需关注可能面临的问题与风险。此外，境内监管趋严下城投境外发债增多，关注因监管政策、汇率波动等引发流动性风险。

（报告详细内容，请点击下方下载查阅）

2024年非金融企业信用债市场分析报告（2024年第一季度）.pdf