内容摘要：

1.本周央行累计开展了7,810.50亿元逆回购，共有9,847.50亿元逆回购到期，全周净回笼资金2,037.00亿元。

2.本周主体评级调整的发行主体共8家，其中7家上调，1家下调；本周中债隐含评级变动的主体有3家。

3.本周全国共发行起息230只信用债，发行规模合计2,008.82亿元，较上周3,456.45亿元,下降41.88%。其中，城投债共发行134只，发行规模合计924.97亿元，较上周1,149.40亿元，下降19.53%。本周河南省6家发行人共发行起息6只信用债，发行规模合计27亿元，较上周88亿元，下降69.32%。

4.本周全国取消发行的信用债共2只。

一、宏观情况

（一）宏观数据

国家统计局发布7月份中国制造业采购经理指数

7月31日，国家统计局发布了中国采购经理指数，数据显示，7月份，制造业采购经理指数为49.4%，比上月略降0.1个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均为50.2%，均比上月下降0.3个百分点。

数据解读：

7月份供需各项数据较上月均下降。制造业方面，传统淡季推动制造业PMI继续小幅下行，7月PMI环比下降0.1个百分点，连续三个月处于收缩区间。生产、新订单环比皆走弱，分别环比下降0.5个百分点和0.2个百分点。从内外需对比来看，新出口订单环比上升0.2个百分点至48.5%，仍然处于收缩区间，但是收缩幅度减缓，外需韧性仍存；内需的收缩幅度有所扩大，新订单分项与新出口订单分项之差为0.8个百分点，不仅低于6月的1.2个百分点，而且是2012年以来的同期最低值，显示内外需分化较大。非制造业方面，7月份暴雨洪涝多发，天气因素叠加需求走弱，建筑、基建偏弱，房地产业商务活动指数环比上升0.8个百分点，但是房屋建筑业商务活动指数环比下降2.5个百分点；基建相关的土木工程建筑业环比下降1.0个百分点。服务业方面，虽有暑期出行需求拉动，但是整体需求偏弱，7月服务业商务活动指数环比下降0.2个百分点至50.0%，回落至临界点。总体看，7月份PMI维持在收缩区间，供需两端走弱，产需缺口延续收敛，价格回升动力偏弱，经济依然承压，稳增长政策有望继续加码。

（二）资金情况

本周央行累计开展了7,810.50亿元逆回购，共有9,847.50亿元逆回购到期，全周净回笼资金2，037.00亿元。

央行在7月底大规模净投放呵护跨月流动性，本周资金面延续宽松态势。隔夜期限方面，本周R001均值1.75%，较上周下行4BPs，DR001均值1.65%，较上周走低8BPs。7天方面，本周R007均值1.89%，较上周下行2BPs，DR007均值1.79%，较上周下行3BPs。下周公开市场逆回购到期量较大，同时8月或将迎来政府债供给高峰，可能对资金面造成一定扰动。

本周交易所资金价格涨跌互现。GC001均值1.93%，较上周上行7BPs；GC007均值1.88%，较上周下行4BPs；GC014均值1.85%，较上周下行4BPs。

利率债方面，降息周（22日-26日）虽已过，但市场情绪依然高涨，各期限中债国债到期收益率继续下探，1Y、5Y期限中债国债到期收益率逼近近10年低值。其中，1Y国债收益率周五收于1.39%，2020年来首次低于1.4%；5Y国债收益率周五收于1.81%，逼近10年来最低值1.79%；10Y国债收益率周五收于2.13%，较上周末下行6BPs；30Y国债同样于周一即下破2.4%，周内稳步下行至2.35%，不断挑战新低，央行干预市场的风险也在进一步加大。

信用债方面，本周各期限到期收益率整体保持下行态势。截至周五，AAA评级1Y、3Y及5Y到期收益率分别收于1.91%、1.98%、2.07%；AA+评级1Y、3Y及5Y到期收益率分别收于1.99%、2.07%、2.15%；AA评级1Y、3Y及5Y到期收益率分别收于2.03%、2.11%、2.20%。AAA（5Y）-AA（5Y）利差较上周继续收窄至13BPs。

（三）评级调整情况

本周主体评级调整的发行主体共8家，其中上调的有7家，下调的有1家。

本周中债隐含评级变动的主体有3家，其中1家上调，2家下调。

本周YY信评调整的有31家，其中上调的有4家，下调的有27家。

二、重要资讯

（一）中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，下半年改革发展稳定任务很重，要全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，因地制宜发展新质生产力，着力推动高质量发展，围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革，加大宏观调控力度，深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力，不断增强新动能新优势，增强经营主体活力，稳定市场预期，增强社会信心，增强经济持续回升向好态势，切实保障和改善民生，保持社会稳定，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。

政策解读：

1.改革方面，作为中共二十届三中全会闭幕后召开的首次政治局会议，改革议题被置于显著位置。在提醒“下半年改革发展稳定任务很重”的同时，政治局会议强调，要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。市场分析认为，当前中国经济“固本培元”要长短结合、标本兼治打好政策“组合拳”，如完善战略性产业发展政策和治理体系、建立未来产业投入增长机制、健全传统产业优化升级体制机制，这在短期内可以培育新动能，保持经济运行在合理区间，中长期可以大幅提升全要素生产率。他看好，进一步全面深化改革将赋能中国经济长期向好。

2.政策方面，在上半年加强宏观调控的基础上，政治局会议对下半年工作提出更高标准：宏观政策要持续用力、更加给力；也给出更精准要求：经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费。提振消费是眼下中国扩内需重点。围绕扩内需、促消费，“更加给力”的政策已经出台。国家发改委、财政部日前联合发文，安排3000亿元人民币左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。政治局会议还提出，要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。这意味着下半年更多给力政策有望陆续出台。

3.风险防范方面，政治局会议坦陈“当前外部环境变化带来的不利影响增多”，亦不讳言中国经济面临“发展中、转型中的问题”，但对于一些重大事项仍保持战略定力。此次会议对“推进高水平对外开放”“进一步营造市场化、法治化、国际化一流营商环境”“稳步扩大制度型开放”的态度一以贯之。同时，一些需要持续打起精神提防的风险点，亦在政治局会议上被再度提及，并得到针对性部署，如“积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房”“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”“提升资本市场内在稳定性”等表述，折射出中国在以政策给力和改革发力“双轮驱动”经济发展的同时，将继续紧盯重点领域，守住风险底线。

（二）中国人民银行召开2024年下半年工作会议，学习贯彻党的二十届三中全会精神。

8月1日，中国人民银行召开2024年下半年工作会议。会议要求，中国人民银行系统要认真学习领会习近平总书记在中央政治局会议上关于当前经济形势和做好下半年经济工作的重要讲话精神，把思想和认识统一到党中央关于经济形势的科学判断上来，加大宏观调控力度，加强逆周期调节，扎实做好下半年各项重点工作，增强经济持续回升向好态势。

政策解读：

1.继续实施好稳健的货币政策。加大金融对实体经济的支持力度，把着力点更多转向惠民生、促消费。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。推动社会综合融资成本稳中有降。强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。

2.加强做好金融“五篇大文章”统筹规划和政策落地。加快出台金融“五篇大文章”配套政策文件。持续落实好支持科技、绿色和民营经济等已出台政策。继续用好用足结构性货币政策工具，激励引导金融机构优化信贷结构。更大力度推进金融支持大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新落地见效。深入开展科技、绿色、中小微企业、乡村振兴等金融服务能力提升工程。

3.持续防范化解重点领域金融风险。扎实做好金融支持融资平台债务风险化解。防范化解房地产金融风险，落实好3000亿元保障性住房再贷款政策，促进加快建立租购并举的住房制度。推动建立权责对等、激励相容的风险处置机制，积极稳妥推动存量风险处置。

4.深化金融改革开放和国际金融合作。持续加强金融市场建设和制度型开放。完善债券市场法制。推动票据市场健康发展。完善银行间市场登记、托管、清算等业务。持续优化债券市场直接入市、“债券通”、“互换通”运行机制。稳慎扎实推进人民币国际化。支持优质主体发行熊猫债，鼓励金融机构开展人民币跨境融资类业务。加强和完善外汇管理，扩大优质企业贸易便利化政策覆盖面，升级扩围跨国公司本外币一体化资金池政策。

（三）国务院印发《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》

国务院日前印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》（以下简称《意见》）。《意见》以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，扩大服务业开放，着力提升服务品质、丰富消费场景、优化消费环境，以创新激发服务消费内生动能，培育服务消费新增长点，为经济高质量发展提供有力支撑，更好满足人民群众个性化、多样化、品质化服务消费需求。

意见概况：

《意见》提出6方面20项重点任务。一是挖掘餐饮住宿、家政服务、养老托育等基础型消费潜力。二是激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力。三是培育壮大数字、绿色、健康等新型消费。四是增强服务消费动能，创新服务消费场景，加强服务消费品牌培育，放宽服务业市场准入，持续深化电信等领域开放。五是优化服务消费环境，加强服务消费监管，引导诚信合规经营，完善服务消费标准。六是强化政策保障，加强财税金融支持，夯实人才队伍支撑，提升统计监测水平。相关部门和各地共同开展服务消费提质惠民行动和服务消费季系列促消费活动，持续打造服务消费热点、推动服务质量提升。

三、全国债券市场情况

（一）发行情况

本周全国共发行起息230只信用债，发行规模合计2,008.82亿元，较上周3,456.45亿元,下降41.88%。品种方面，短融、公司债、中票及定向工具分别占比21.20%、31.33%、41.29%及4.85%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比63.62%、25.78%、10.35%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期及5年期及以上分别占比24.86%、0.91%、23.00%、51.23%，长久期产品发行占比较上周有大幅提升。

其中，城投债共发行134只，发行规模合计924.97亿元，较上周1,149.40亿元，下降19.53%。品种方面，短融、公司债、中票及定向工具分别占比14.14%、37.24%、36.80%、8.91%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比36.44%、44.76%、18.80%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比19.27%、0、26.90%、51.68%，5年期以上占比较上周上升明显。

城投债发行利率方面，本周各评级主体发行利率呈现分异。AAA评级主体发行利率较上周基本持平、AA+评级主体发行利率较上周下行13BPs，AA评级主体发行利率较上周上行行9BPs。

（二）取消发行情况

本周全国取消发行的信用债共2只，分别为24顺丰泰森MTN003（发行规模5亿元，期限10年）、24国宏01（发行规模10亿元，期限5年），上述取消发行原因为发行人鉴于近期市场波动问题取消。

（三）信用事件

本周全国共有1只信用债展期，当代节能置业股份有限公司“19当代01”违约日逾期债券余额6.85亿元。

本周河南无展期或实质违约债券。

四、河南省信用债发行情况

本周河南省6家发行人共发行起息6只信用债，发行规模合计27亿元，较上周88亿元，下降69.32%；其中5年期及以上债券占比88.89%，长债发行态势与全国情况吻合。本周起息债券具体如下：

五、债券市场舆情信息

（一）大公：下调郑煤集团主体及“15郑煤MTN001”信用评级至BB+。

大公发布公告，确定将郑州煤炭工业（集团）有限责任公司的主体信用等级由BBB-调整为BB+，评级展望维持负面，“15郑煤MTN001”的信用等级由BBB-调整为BB+。

根据评级报告，郑煤集团本部资产负债率很高，总负债中流动负债占比仍较高，短期偿债压力很大。2023年，公司本部主要利润指标同比均转为亏损。截至2024年3月末，郑煤集团总资产155.38亿元，较2023年末略有下降；总负债143.72亿元，较2023年末略有下降；资产负债率为92.49%，较2023年末小幅提升，且仍处于很高水平；公司本部营业收入为1.09亿元，同比大幅下降；营业利润、利润总额和净利润分别为-0.58亿元、-0.58亿元和-0.58亿元，同比均减亏。

郑州煤炭工业(集团)有限责任公司回应公司主体及“15郑煤MTN001”评级下调称，本次主体信用评级及债项评级下调，对企业日常生产经营及偿债能力影响不大，对公司形象有一定负面影响。针对相关情况，公司拟盘活存量资产，尽快处置变现，提高资产利用效率；稳定信贷规模，加强资金调配，加快债务化解工作进度，确保资金安全平稳运行。

（二）证券时报：已有超40只转债主体信用评级下调。

据证券时报，截至目前，已有超40只转债主体信用评级被调低。对比2023年的评级，大多数转债的信用评级保持不变，但有46只转债的评级有所变动，其中45只被调低，仅“通22转债”获得评级上调。下调理由多涉及利润指标恶化、偿债能力减弱、行业景气度下降及公司持续经营存在重大不确定性。一些转债甚至得到了负面的评级展望。下调评级的转债不仅涉及房地产产业链，还扩展到了电力设备、计算机、医药生物、电子、基础化工、农林牧渔等多个行业，主要归因于业绩问题。

民营企业因其信用和资质普遍不如国企，在评级下调中受影响更为广泛。今年下调评级的转债中，近87%的发行主体为民营企业。不过，也有少数地方国资企业和中外合资企业发行的转债评级被下调。值得注意的是，以往AA+及以上评级的转债极少被调低，而今年包括“闻泰转债”“山鹰转债”在内的较高资质转债也遭遇评级下调。

“通22转债”是目前市场上唯一评级获得上调的转债，主体信用及转债评级均调整至“AAA”，前景展望稳定。这反映出公司在经营状况上的积极变化。

尽管近期部分低价转债价格回升，但投资者仍需警惕弱资质发行主体的潜在信用风险。随着可转债市场“下有保底”的观念被实质违约案例打破，转债价格底线不断下探，市场对信用风险的担忧加深。近期多只转债价格甚至跌破面值，显示出市场对特定债券信用风险的担忧。专家建议，投资者应关注交易所问询、信用评级变动等信息，以评估转债的信用风险。市场分析人士认为，随着相关调整告一段落，市场有望趋向稳定，但目前可转债仍处于“债底”失灵的定价状态，未来修复可能性较大。

（三）交易商协会通报6起非市场化发行违规案例。

8月1日，中国银行间市场交易商协会披露一批典型案例，严惩非市场化发行违规，维护债券市场健康运行。据悉，交易商协会高度重视对非市场化发债行为的防范和打击，先后发布《非金融企业债务融资工具发行规范指引》《关于进一步加强银行间债券市场发行业务规范有关事项的通知》对相关行为予以规范。与此同时，交易商协会持续加大对非市场化发债违规案件的查处力度，严肃惩戒了一批参与“自融”“返费”发行的机构，对个别严重违规主体予以顶格处分并暂停一定期限的业务。

案例分析：

近年来，部分市场参与主体通过“自融”“返费”等多种非市场化方式参与债券发行，这种行为干扰市场发行秩序，也让一些原本已不具备发债能力的主体，继续加大债务规模，使得信用风险积累。

案例一：直接向资管计划下达投资指令，并通过“滚动”回购主导债券“自融”发行

2020年，交易商协会发现A公司2018年发行的2期债务融资工具涉嫌发行违规。经查，A公司通过关联方B、C公司认购3只基金公司或基金子公司的资管计划，而后A公司的员工直接向3只资管计划下达投资指令，并通过3只资管计划对A公司发行的2期债务融资工具进行认购及交易。3只资管计划持有2期债务融资工具后，频繁进行债券质押回购融资，回购融入资金继续用于滚动买入A公司的2期债务融资工具。A公司控制基金公司及基金子公司资管计划，主导2期债务融资工具违规发行，干扰发行定价、破坏市场秩序。

案例二：绕道多个主体，掩盖资金流向进行违规“自融”

2021年，交易商协会监测到A上市公司2021年发行的债务融资工具涉嫌“自融”。经查，A公司通过多个主体，层层划转资金，试图掩盖“自融”事实。债务融资工具发行前，A公司将5.8亿元转至B建设公司，B建设公司将资金转至C保理公司，C保理公司将资金转至D私募基金管理的产品户，最终用于申购5.8亿元A公司发行的债务融资工具。上述多个主体从工商登记等信息看似与A公司无关，但实际资金划转均由A公司控制。如无自有资金认购，该期债务融资工具极有可能发行失败，或面临发行规模不足的风险。A公司主导债务融资工具“自融”发行，干扰发行定价、破坏市场秩序。

案例三：利用基金、期货等多种资管渠道主导债券“自融”发行

2021年，交易商协会发现A公司2019年发行的3期债务融资工具涉嫌非市场化发行违规。经查，A公司通过关联方分别与基金公司、基金子公司、期货公司合作，出资认购相关资管产品，并由该产品通过一级市场认购或发行后短时间内自“代投代缴”机构买入的方式，买入部分A公司发行的债务融资工具，买入后即开展质押式回购融资，并用回购资金再买入剩余部分，从而实现成功发行。上述非市场化发行主要借助A公司的关联方、公募或私募资管产品完成整个流程，部分公募资管产品嵌套私募产品，穿透后委托人实际为A公司的关联方。A公司违规“自融”发债，干扰发行定价、破坏市场秩序。同时，相关基金子公司明确知悉其资管产品委托人为A公司指定一致行动人，存在协助A公司债券“自融”发行的违规行为。

案例四：借助隐蔽操作向投资机构“返费”

2022年，交易商协会排查发现A公司2020年发行的2期债务融资工具募集资金使用存在异常。经查，A公司在债务融资工具发行前，与B、C公司分别签署《账户收支监管费协议》《债务融资工具认购协议》，并在协议中约定债券发行实际利率，实际利率与票面利益的价差，以“账户监管费”“直接收益补差”等名义，在发行完成后直接补贴给B、C两家投资机构。A公司通过隐蔽操作向投资机构“返费”，干扰发行利率，影响市场秩序；同时其发行的2期债务融资工具超过8成募集资金未按约定用途使用。A、B、C公司共同参与债券发行“返费”，干扰发行利率，影响市场秩序；A公司还存在募集资金未按约定用途使用等违规情形。此外，主承销商D公司存在在明确知晓A、B、C公司之间存在债券发行“返费”协议的情况下，仍然协助A公司完成该债券发行的违规行为。

案例五：同区域多家发行人协同开展债券非市场化发行

2023年，交易商协会收到举报反映A、B、C三家同区域公司存在非市场化发行债务融资工具情况。经查，A、B、C三家公司主要通过关联方D公司认购甲基金子公司管理的资管产品，再通过该资管产品认购自身发行的债务融资工具，实现8期债务融资工具的非市场化发行。股权关系上，A公司控股B公司，B公司控股D公司，A公司与C公司没有股权关系但实际管理C公司。经查，上述资管产品主要通过一级认购及二级市场买入等形式买入3家企业发行的债务融资工具，投债资金有以下来源：一是关联方D公司的委托资金，二是资管产品回购融入资金，三是卖出债券回收资金。关联方D公司委托资金的主要来源为B公司、C公司。A、B、C三家公司违规“自融”发债，干扰发行利率、影响市场发行秩序。甲基金子公司知悉或应当知悉委托人为发行人关联方，且对资管产品近似“被动管理”，主要根据委托人意图进行债券投资，存在协助发行人债券“自融”的违规情形。

案例六：私募基金、证券公司等多家机构协助发行人“自融”发行，通过“代持”违规交易等为发行人违规行为提供便利

2023-2024年，交易商协会发现某市地方国企A公司涉嫌债券违规“自融”，同时还发现私募基金、证券公司等多家机构存在债券“代持”违规行为。经查，2019以来发行人作为实际出资人，通过直接出资或者通过关联公司间接出资等多种方式，实现多期债券违规“自融”发行，并在此期间向相关机构支付大额咨询服务费用。进一步调查发现，多家资产管理公司、证券公司通过私下约定等方式，按照“买入-持有-卖回”或“买入-持有-卖至下家”的交易结构“代持”发行人违规发行的债券，客观上为发行人难以发行的债券提供融资便利。同时，A公司还存在募集资金严重违规使用情形，甚至将部分债务融资工具的募集资金利用“代投代缴”的方式直接用于认购“当期”债务融资工具，严重破坏市场秩序。

来源：市场公开数据，中豫信增整理