内容摘要

一、第三季度我国经济运行进一步走弱，GDP同比增速4.6%，基本符合市场预期，主要经济指标延续边际走弱的趋势。

2024年前三季度GDP同比增速4.8%，体现出内需走弱的压力进一步加大，第三季度增速4.6%，低于第一、二季度的5.3%、4.7%，消费、投资等主要经济指标延续边际走弱的趋势。展望四季度，当前宏观经济运行失衡的主要堵点仍在于微观主体的扩表意愿偏低，实现全年“保五”的目标仍需努力，增量政策效果仍需加快释放。政策方面，近期支持性的货币、财政等政策密集出台，政策协同发力凸显当下宏观政策的一致性和针对性，释放出积极信号，有助于提振信心、稳定预期，对于当前基本面企稳具有重要意义。

二、全国信用债发行规模同、环比增长，但净融资环比下降，发行利率有所回升但仍处于低位，有效发挥降成本作用。

2024年三季度全国信用债发行总额3.65万亿元、净融资额3,110.34亿元，净融资环比下降；其中城投债发行总额1.51万亿元、净融资额-1,161.2亿元，产业债净融资是三季度信用债净融资为正的主要动力。信用债发行利率走势有所回升，但仍处于低位，有效发挥降成本作用。后续来看，城投债融资政策仍保持谨慎，全年城投债净融资大概率为负，或在-150亿元左右；四季度发行规模或在1.34-1.43万亿之间，净融资100亿元左右。

三、三季度河南省信用债净融资额同比大幅下滑，且信用债发行对专业增信（担保）的需求有所弱化。

2024年三季度河南省信用债发行137只，募集资金1,004.61亿元，同比增速-11.82%，远低于全国信用债7.48%的平均水平。净融资方面，三季度省内信用债净融资额151.05亿元，同比减少67.04%，同比大幅下滑。三季度省内专业机构增信（担保）的信用债发行规模19.50亿元，占到全省信用债发行规模的1.29%，较上季度变化不大，在当前一揽子化债背景下，信用债发行成本整体明显下降，发行期限拉长，导致信用债发行对专业增信（担保）的需求有所弱化。省内存量债券中，城投债占比较高，截至三季度末，城投债在全部非金融企业信用债中的比例保持在90%左右，2024年四季度到期规模较大，存在一定的集中兑付压力，但考虑到河南省仍作为城投债发行大省，到期偿付压力整体可控。三季度以来，“一揽子化债”多项细化政策及具体化债手段持续调整及完善，债务“控增化存”主基调延续，但收入端下滑掣肘下地方财政收支矛盾进一步凸显，仍面临严峻的还本付息压力，还需警惕存在舆情或弱区域、弱资质主体风险进一步释放。

四、后续展望

宏观经济方面，2024年三季度经济体现出内需走弱的压力进一步加大，全年“保五”仍需努力，期待增量政策效应加快释放。展望四季度，当前宏观经济运行失衡的主要堵点仍在于微观主体的扩表意愿偏低，预计“一揽子”增量政策对经济的推动作用有望加大，期待政策效应能够加快释放，实现全年“保五”的目标仍需努力。

信用债方面，2024年三季度经济修复承压，宽松支持政策持续出台。在当前债务化解的背景下，三季度城投债在发行审核趋严和高到期压力下融资同比收缩，但产业债对信用债发行形成支撑，带动整体信用债发行规模上升；信用债收益率普遍降至历史最低水平后波动上行，同时在9月底随着股市行情改善、债券投资受到扰动出现明显调整，股牛是否可持续仍待经济数据检验。

城投债方面，“一揽子化债”推进下新增融资保持严控态势、城投债发行审核仍然较严，预计10-12月城投债净融资规模将继续大幅度同比下滑，全年城投债净融资大概率为负，或在-150亿元左右，四季度净融资规模小幅转正、或达100亿元左右。考虑到目前存续城投债中约1.03万亿元将于年内到期，另有约0.46万亿元将进入回售期，整体再融资需求仍较高，预计10-12月城投债发行规模在1.34万亿元至1.43万亿元之间。随着“退名单”进程的加速，若四季度有较多发债主体退出城投主体范畴，城投债发行、到期规模均将进一步减少。发行结构方面，城投债借新还旧比例或继续高位抬升，重点区域融资主体层级或继续上移。当前融资政策仍限制新增融资，12个高风险重点省份原则上只能借新还旧，在城投基本面未有明显改善、债务滚动压力仍存的背景下，城投债借新还旧比例或进一步抬升；此外，受城投企业转型整合后评级提升、“统借统还”逐步推开、弱资质平台不断清退等因素影响，后续重点区域低层级、弱资质平台融资主体数量及存续债券规模或大概率下滑，城投债融资主体层级将继续上移。

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《2024年非金融企业信用债市场分析报告》（2024年第三季度）.pdf