内容摘要：
1.本周央行累计开展了18,682.00亿元逆回购和1,200.00亿元国库现金定存，共有18,014.00亿元逆回购到期，全周净投放资金1,868.00亿元。
2.本周主体评级调整的有1家；中债隐含评级变动的主体有6家，其中上调3家，下调3家；本周YY信评调整的主体有3家，其中上调1家，下调2家。
3.本周全国共发行起息408只信用债，发行规模合计3,505.35亿元，较上周2,700.17亿元,增加29.82%。其中，城投债共发行231只，发行规模合计1,548.11亿元，较上周1,470.44亿元，增加5.28%。本周河南省15家发行人共发行起息17只信用债，发行规模合计124.60亿元，较上周的53.99亿元，增加70.6亿元、130.78%。
4.本周全国取消发行的信用债共8只、金额57.30亿元，较上周增加154.67%。
一、宏观情况
（一）宏观数据
央行：11月LPR报价维持不变。
11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均与上次持平，此次调整符合市场预期。
数据解读：
在10月两个期限品种LPR报价分别大幅下调25个基点后，市场普遍认为，11月LPR报价保持不变，符合市场预期。东方金诚首席宏观分析师王青表示，一方面，作为LPR报价的定价基础，9月降息之后政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，已在很大程度上预示11月LPR报价会保持不变；另一方面，10月LPR报价下调幅度较大，加之银行净息差仍面临一定下行压力，报价行也缺乏进一步下调LPR报价加点的动力。王青认为，年底前经济运行有望延续回升态势，政策利率将保持稳定，LPR报价也将继续保持不变。着眼于促进房地产市场止跌回稳，提振经济增长动能，推动物价水平温和回升，以及有效应对可能出现的外部贸易环境变化，2025年央行将坚持支持性货币政策立场，而且会保持较高灵活性，相机抉择，降息降准都有空间，LPR报价也将跟进下调。市场预测，为缓解息差压力，未来存款利率进一步下调的可能性较高，叠加后续支持国有大型商业银行补充核心一级资本的特别国债发行落地，商业银行息差和经营压力料将逐步缓解，不排除明年LPR报价伴随逆回购利率进一步降息的可能性。
（二）资金情况
本周央行累计开展了18,682.00亿元逆回购和1,200.00亿元国库现金定存，共有18,014.00亿元逆回购到期，全周净投放资金1,868.00亿元。
本周银行间隔夜资金利率小幅下行。隔夜期限方面，本周R001均值1.62%，较上周小幅走低3BPs；DR001均值1.47%，较上周持平。本周R007均值1.82%，较上周下行4BPs；DR007均值1.70%，较上周小幅下行1BP。
交易所方面，本周交易所资金价格略有小跌。GC001均值1.73%，与上周持平；GC007均值1.84%，较上周均值下降2BPs；GC014均值1.86%，较上周均值下降1BP。近期资金面延续分层，下周地方债供给压力增大，周一央行将进行MLF操作，需继续关注公开市场投放情况。
利率债方面，本周各期限中债国债到期收益率震荡下行。截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限中债国债到期收益率收至1.35%、1.70%、2.08%、2.27%，较上周末分别下降4BPs、1BP、1BP、1BP。
信用债方面，本周各期限到期收益率普遍下降，低评级、长久期品种降幅更大。截至周五，AAA评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.97%、2.13%、2.28%，较上周末分别下降0BP、1BP、2BPs；AA+评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于2.05%、2.22%、2.41%，较上周末分别下降1BP、2BPs、3BPs；AA评级1Y、3Y、5Y到期收益率收于2.15%、2.42%、2.70%，较上周末分别下降4BPs、3BPs、5BPs。AA（5Y）-AAA（5Y）利差42BPs，较上周收窄3BPs。
（三）评级调整情况
本周主体评级调整的有1家，郑州城发环境股份有限公司主体评级由AA+上调为AAA。
本周中债隐含评级变动的主体有6家，其中上调的有3家，下调的有3家。
本周YY信评调整的主体有3家，其中上调的有1家，下调的有2家。
二、重要资讯
（一）全国置换隐债用途专项债已发行额达到2240.169亿元。
根据3年6万亿化债新政，2024年11月中旬至12月末，地方政府需完成2万亿元隐债置换相关债券的发行工作。截至11月22日，全国已有5地已发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债券，合计金额约2240.169亿元，除首单河南债发行318.169亿元外，本周江苏省、贵州省、青岛市、大连市分别发行1200亿元、476亿元、142亿元、104亿元。同时，长端发行成本呈现稳步下行态势。
截至11月24日，置换隐债用途专项债发行明细：
根据公开市场信息，下周地方债发行量将达到9412亿元，其中置换隐债用途专项债达到8611亿元，本年内市场将迎来密集，隐债置换工作将快速推进，江浙等经济大省成为本次置换主力，化债大省紧随其后，有利于减轻地方政府偿债压力，工作重心转移至促进经济发展。下周利率债及权益市场或承压。
目前，全国已有16个地区披露用于置换存量隐性债务再融资专项债券总额为10852.1068亿元。按当前各地区拟发行或已发行额度从高到低排列，江苏省拟发行或已发行额度突破2000亿元，为2511亿元；湖南省、贵州省拟发行或已发行额度突破1000亿元，分别为1288亿元、1176亿元；山东省、四川省、浙江省、陕西省、云南省已发行或拟发行额度突破500亿元，分别为983.3249亿元、794亿元、565亿元、564亿元、555亿元；黑龙江省、辽宁省、甘肃省、河南省、河北省、宁波市、青岛市、大连市拟发行或已发行额度分别为484亿元、467亿元、370.6129亿元、318.169亿元、281亿元、249亿元、142亿元、104亿元。
（二）财政部：10月当月税收收入年内首次同比正增长。
据财政部最新数据，1-10月，全国一般公共预算收入184981亿元，同比降1.3%。10月当月，全国一般公共预算收入同比增5.5%，较前值上行3个百分点。其中，税收收入同比增1.8%，为年内首次正增长，证券交易印花税大幅增长1.53倍；非税收入同比39.6%，较前值大幅加快26.1个百分点。
数据解读：
银河宏观研报分析认为，10月税收数据变化基本与10月经济数据供需结构优化保持一致，消费税和房地产税收上升反映经济需求端持续回暖；企业所得税和个人所得税降幅收窄或主要反映企业利润和现金流改善，这与补贴政策落地、债务资金拨付进度提升密切相关。
10月当月的非税收入增速高达39.6%，远远超过1-9月的12%的增速。考虑到最近高层对地方“以罚增收“、”远洋捕捞“等现象的严管，10月非税收入的大涨应该不是“罚没”导致的，而是地方正在“砸锅卖铁”，盘活国有资产增加了收入。
三、全国债券市场情况
（一）发行情况
本周全国共发行起息408只信用债，发行规模合计3,505.35亿元，较上周2,700.17亿元,增加29.82%。品种方面，短融、公司债、中票及定向工具分别占比27.94%、33.81%、33.39%和4.85%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比65.41%、26.75%、7.52%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期及5年期及以上分别占比30.03%、6.92%、41.11%、21.94%。
其中，城投债共发行231只，发行规模合计1,548.11亿元，较上周1,470.44亿元，增加5.28%。品种方面，短融、公司债、中票及定向工具分别占比14.04%、46.54%、29.92%和9.50%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比39.78%、44.35%、15.55%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比16.92%、5.98%、49.38%、27.72%。
城投债发行利率方面，本周各评级主体发行利率涨跌互现。AAA、AA评级主体发行利率较上周分别上升5BPs、3BPs。AA+评级主体发行利率较上周下降5BPs。
（二）取消发行情况
本周全国取消发行的信用债共8只、金额57.30亿元，较上周增加154.67%，取消发行的原因多为鉴于近期市场波动较大，将另择时机重新发行。
（三）信用事件
本周全国无展期或违约债券。
四、河南省信用债发行情况
本周河南省15家发行人共发行起息17只信用债，发行规模合计124.60亿元，较上周的53.99亿元，增加70.6亿元、130.78%。本周起息债券具体如下：
五、债券市场舆情信息
（一）西安曲江文化产业投资(集团)有限公司及子公司被列为失信被执行人。
11月20日，西安曲江文化产业投资(集团)有限公司公告披露自身及子公司西安曲江大唐不夜城文化商业(集团)有限公司被列为失信被执行人的情况。案由为融资租赁，申请人为远东国际融资租赁有限公司和海发宝诚融资租赁有限公司，涉及金额分别约0.03亿元及0.08亿元，目前前者案件已结清，后者已重新约定还款计划，均向法院申请解除相关执行措施。
不夜城集团是公司的全资一级子公司，公开信息披露较少，截至目前存在3笔被执行记录，涉案金额合计约0.16亿元。公司目前共存在2笔被执行记录，涉案金额合计约1.64亿元，加之公司对外担保规模大，部分被担保对象存在债务逾期或被列为被执行人等负面舆情，公司整体或有风险较高。公司流动性压力大，曾多次发生票据及非标逾期；旗下上市公司人人乐面临退市风险且公司所持人人乐股权全部被冻结，整体资产质量较差；债务负担很重，对非标融资依赖度较高，债务短期化明显，短期偿债压力较大。但公司是西安曲江新区重要的存续债平台，政府化债支持意愿强烈，已采取多种措施解决当地债务问题，公司近年融资表现尚可。
来源：市场公开数据，中豫信增整理