内容摘要：
1.本周央行累计开展了3,541.00亿元逆回购，共有14,862.00亿元逆回购到期，全周净回笼资金11,321.00亿元。
2.本周主体评级调整的有3家，其中上调2家，下调1家；中债隐含评级变动的主体有5家，其中上调4家，下调1家；本周YY信评无调整的主体。
3.本周全国共发行起息300只信用债，发行规模合计2,393.21亿元，较上周3,827.04亿元,下降37.47%。其中，城投债共发行181只，发行规模合计1,259.61亿元，较上周1,503.94亿元，减少16.25%。本周河南省11家发行人共发行起息11只信用债，发行规模合计57.10亿元，较上周的124.60亿元，下降67.50亿元、54.17%。
4.本周全国取消发行的信用债共3只、金额27.50亿元，较上周下降52.01%。
一、宏观情况
（一）宏观数据
1.财新中国发布11月制造业及服务业PMI数据。
本周，财新中国陆续公布11月制造业及服务业PMI数据。11月财新中国制造业PMI录得51.5，比上月上升1.2个百分点，连续两个月站上扩张线；同期，服务业PMI为51.5，较10月下降0.5个百分点，显示服务业扩张速度有所放缓。11月财新综合PMI录得52.3，为7月以来新高。自10月开始，财新和官方PMI双双保持50以上，显示无论国企还是民企，无论大中型还是中小型制造企业，都认为近两月经济状况较前期有所改善。
数据解读：
财新数据统计倾向中小型、私营企业，制造业PMI连续两月站上扩张线，表明在前期政策刺激及内外需改善的带动下，中国制造业逐步企稳。出口订单的回升以及企业信心的增强，为制造业注入了更多活力。服务业新订单指数与出口订单指数虽仍在扩张区间，但环比小幅回落。此外，投入品价格下滑但薪酬上升，使得服务业企业面临较大经营压力，销售价格指数因此跌入收缩区间。得益于制造业强势反弹，11月财新综合PMI录得52.3，为7月以来新高。制造业的改善对经济的拉动作用初显，成为近期中国经济韧性的缩影。市场分析认为，11月制造业供给增加、需求扩张，企业增加购买，主动回补库存，乐观情绪反弹，成本端和销售价格不同程度回升，运输物流平稳，不过企业在员工使用方面态度仍较为谨慎。9月底以来，系列存量政策和增量政策协同发力、持续显效，11月经济修复有所提速。不过，当前经济下行压力依然较大，就业持续低迷，政策刺激效果尚未传递至劳动力市场，企业扩员增产信心有待加强。当前经济短期筑底特征明显但需进一步夯实，增量政策效果的持续性和有效性还需紧密观察。未来，经济内部结构性和周期性压力并存，外部不确定因素或将持续累积，政策层面需对此有充足准备。
（二）资金情况
本周央行累计开展了3,541.00亿元逆回购，共有14,862.00亿元逆回购到期，全周净回笼资金11,321.00亿元。
本周银行体系净融出整体保持较高水平，但央行持续净回笼，资金面仍由宽松逐步收敛至均衡。隔夜期限方面，本周R001均值1.56%，较上周上行4BPs，DR001均值1.42%，较上周上行4BPs。本周R007均值1.78%，较上周下行4BPs，DR007均值1.64%，较上周下行8BPs。
交易所方面，本周交易所资金月内期限价格较上周均回落。GC001均值1.74%，较上周下降2BPs；GC007均值1.78%，较上周下降6BPs；GC014均值1.78%，较上周均值下降4BPs。展望后续，下周开始进入税期准备期，且政府债单周净缴款量仍然达到6996亿元的高位，预计资金利率可能维持当前均衡略偏紧的状态。
数据来源：WIND，中豫信增整理
利率债方面，本周各期限中债国债到期收益率普遍下行，其中10Y期限中债国债到期收益率跌破2.0%大关，30Y期限中债国债到期收益率也将至2.2%以下极低值。截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限中债国债到期收益率收至1.35%、1.61%、1.95%、2.16%，较上周五分别下降2BPs、5BPs、7BPs、4BPs。
数据来源：WIND，中豫信增整理
信用债方面，本周各期限到期收益率大幅下行。截至周五，AAA评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.81%、1.94%、2.08%，较上周末分别下降12BPs、11BPs、11BPs；AA+评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.90%、2.04%、2.18%，较上周末分别下降11BPs、10BPs、14BPs；AA评级1Y、3Y、5Y到期收益率收于1.97%、2.20%、2.42%，较上周末分别下降13BPs、12BPs、9BPs。AA（5Y）-AAA（5Y）利差32BPs，较上周缩窄10BPs。
数据来源：WIND，中豫信增整理
（三）评级调整情况
本周主体评级调整的有3家，其中上调的有2家，下调的有1家。
本周中债隐含评级变动的主体有5家，其中上调的有4家，下调的有1家。
本周YY信评无调整的主体。
二、重要资讯
（一）央行决定调整M1统计口径。
12月1日，央行公告决定自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。
政策解读：
M0、M1、M2是对货币层次的划分。其中，M0即流通中现金，与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧变化，流动性仅次于M0，原计算方式为M0+单位活期存款；M2即广义货币供应量，流动性偏弱，计算方式为M1+准货币（单位定期和其他存款、个人存款、非存款类金融机构存款、非存款机构部门持有的货币市场基金份额）。在首次公布的同时，人行还将公布2024年1月以来修订后的M1余额和增速。2024年M1增速较大回落，除手工补息被叫停、存贷款“挤水分”外，也有个人活期存款未纳入M1口径的因素。
天风证券宏观首席分析师宋雪涛则指出，此次口径修正后，新、旧M1口径虽然在趋势上走势一致，但是依旧有两点变化值得关注。一是随着涵盖范围变大，居民活期存款与企业存款之间的变动不再影响M1。比如往年春节受年终奖发放等因素影响，企业存款向居民存款转移，叠加春节错位的影响，M1同比在每年年初会出现明显波动。但是随着居民活期存款纳入M1口径，春节资金波动对M1的影响明显下降，这将大大减弱异常值对M1走势的扰动。
二是随着分项增多，单一科目对M1的影响减弱，M1同比波动降幅有望收窄。以2024年10月为例，新、旧口径M1同比增速分别为-2.3%和-6.1%。旧口径下M1同比增速降幅更大，主要是因为受手工贴息治理影响，企业活期存款大幅走弱，10月企业活期存款对M1同比增速的拉动为-7.7个百分点。但在新口径下，受企业活期存款占比回落影响，其对M1的同比的拉动从-7.7收窄至-4.8个百分点。
（二）10年期国债收益率下破2%，创历史新低。
本周一（12月2日）始，10年期国债收益率下破2%，创历史新低。11月20日至12月4日，10Y国债收益率累计下行14.1BPs至1.96%。
数据解读：
近期债市利率快速下行主要原因分析：
一方面，随着地方债发行高峰平稳度过，货币政策维持平稳宽松预期。目前两万亿发行进度已接近80%，12月供给压力有限，短期利空因素已接近出清。此背景下，市场提前博弈降准降息预期及年末抢配行情，部分基金交易盘抢跑带动长端收益率下行。中央经济工作会议前，债市走强趋势难以扭转。
另一方面，同业存款自律倡议下调可能成为新的利率下行动力。对债市而言，同业活期存款利率配置性价比有所下降，资金将更多转向同业存单、短久期信用债等其他短端资产，带动短端利率整体下行。后续关注中央政治局会议、中央经济工作会议对2025年经济发展定调及对债市收益率影响程度。
三、全国债券市场情况
（一）发行情况
本周全国共发行起息300只信用债，发行规模合计2,393.21亿元，较上周3,827.04亿元,下降37.47%。品种方面，短融、公司债、中票及定向工具分别占比26.10%、34.45%、32.51%和6.87%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比62.14%、23.14%、14.19%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期及5年期及以上分别占比30.76%、6.39%、41.46%、21.39%。
其中，城投债共发行181只，发行规模合计1,259.61亿元，较上周1,503.94亿元，减少16.25%。品种方面，短融、公司债、中票及定向工具分别占比16.26%、43.73%、28.11%和11.76%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比41.11%、34.34%、23.92%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比23.60%、5.94%、47.36%、23.10%。
城投债发行利率方面，本周各评级主体发行利率全部下行。AAA、AA+、AA评级主体发行利率较上周分别下降2BPs、11BPs、9BPs。
（二）取消发行情况
本周全国取消发行的信用债共3只、金额25.85亿元，较上周下降6.00%，取消发行的原因多为鉴于近期市场波动较大，将另择时机重新发行。
（三）信用事件
本周全国共有1只债券展期，广州市方圆房地产发展有限公司“H20方圆1”违约日余额9.18亿元。
本周河南无展期或违约债券。
四、河南省信用债发行情况
本周河南省13家发行人共发行起息13只信用债，发行规模合计72.40亿元，较上周的57.10亿元，增加15.30亿元、26.80%。本周起息债券具体如下：
五、债券市场舆情信息
（一）曲江文控及子公司大明宫投资逾期非标兑付。
2024年11月20日，西安曲江文化控股有限公司公告称其于2023年6月违约的约1.83亿元非标产品五矿信托-恒信国兴539号-赢胜45号集合资金信托计划，剩余全部本金已结清。其控股子公司西安曲江大明宫投资(集团)有限公司2笔非标融资也全部兑付，分别为于2023年11月违约的2.35亿元中信信托-民享97号陕西省西安曲江大明宫项目产品及于2023年5月违约的2.30亿元山东信托-城市发展101号集合资金信托计划产品。截至公告日，曲江文控逾期债务中已重新约定还款计划的债务1.91亿元，已全部结清的债务1.52亿元，已全部结清本金的债务6.57亿元，已达成和解或统一后续置换方案的债务1.76亿元。
来源：市场公开数据，中豫信增整理