内容摘要

一、在宏观调控转换之下，第四季度我国经济筑底企稳，顺利完成全年5%的增长目标，经济运行的积极因素在增多支撑2025年延续修复。

在一揽子增量政策支撑下，2024年9月以来中国部分经济指标有所改善，第四季度GDP增速5.4%、环比大幅抬升，顺利实现全年GDP的增长目标，四个季度经济增速走势呈“U”型态势。四季度生产和消费端都有环比改善的迹象，房地产止跌企稳的基础也在不断呈现。展望2025年，尽管中国经济面临一些挑战，但四季度以来经济运行的积极因素在增多，支撑2025年经济延续修复，2025年增速有望达到4.8%左右，全年经济走势或呈“N型”，四个季度增速或分别为：4.8%、5.1%、4.6%、4.7%。

二、全国信用债发行规模环比下降，但净融资规模环比增长，发行利率波动下降，信用债市场步入超低利率、高波动的新常态。

2024年四季度全国信用债发行总额3.17万亿元、净融资额3,689.13亿元，净融资环比增长；其中，城投债发行总额1.49万亿元、净融资额626.17亿元，产业债对信用债发行形成支撑，带动整体信用债净融资额规模上升。信用债发行利率走势波动下降，有效发挥降成本作用。展望2025年，信用债市场步入超低利率、高波动的新常态，下行市或逐步转向震荡市，融资方面有望温和回暖，产业债供给放量值得期待，预计2025年发行规模或在16.3-16.7万亿元，同比增长约3%-6%，净融资规模或缩减至约5,600亿元，但仍维持净流入态势。

三、四季度河南省信用债净融资额同比降幅较大，但信用债发行对专业增信（担保）的需求明显提高。

2024年四季度河南省信用债共发行153只，募集资金1,015.77亿元，同比增速14.21%，略低于全国信用债15.02%的平均水平。四季度省内信用债净融资额243.77亿元，同比下降39.78%，降幅较大。四季度省内由专业机构增信（担保）的信用债发行规模63.50亿元，占到全省信用债发行规模的6.25%，较上季度增幅较大。在当前一揽子化债背景下，弱资质的城投企业融资持续承压，信用债发行对专业增信（担保）的需求明显提高。省内存量债券中，城投债占比较高，截至四季度末，城投债在全部非金融企业信用债中的比例保持在85%以上，2025年一季度到期规模较大，存在一定的集中兑付压力，但考虑到河南省作为城投债发行大省，到期偿付风险整体可控。但在收入端下滑掣肘下地方财政收支矛盾进一步凸显，仍面临还本付息压力，同时城投非标债务置换和化解仍存在一定难度，需警惕存在舆情或弱区域、弱资质主体风险进一步释放。

四、后续展望

展望2025年，信用债市场步入超低利率、高波动的新常态，下行市或逐步转向震荡市，融资方面则有望温和回暖，产业债供给放量值得期待，预计2025年发行规模或在16.3-16.7万亿元，同比增长约3%-6%，净融资规模或缩减至约5,600亿元，但仍维持净流入态势。

城投债方面，预期融资平台“退平台”与产业化转型速度还将进一步加快，但还需警惕融资平台“退名单”后的风险演化及“双弱”主体风险的进一步释放，且转型过程中的政企关系重塑、存量债务化解、新旧业务衔接也是关注的重点，需警惕部分主体表面转型、激进转型带来的潜在风险。展望2025年，“一揽子化债”推进下城投企业新增融资保持严控态势，但“发展中化债”的政策导向下，预计全年城投债发行规模或在5.56-5.95万亿元，净融资规模或约400-800亿元，重点省份项目建设类城投债发审或严中微松。

河南省存量债券中，城投债占比较高，截至四季度末，城投债在全部非金融企业信用债中的比例较三季度末有所下降，但仍保持在85%以上，2025年一季度到期规模较大，存在一定的集中兑付压力，主要集中在郑州市、洛阳市、省本级、商丘市等，后续仍需进行现有债券滚动续接，预计城投平台仍有一定的发债需求，但考虑到河南省经济财政总量位居全国前列，近年来河南省政府多举措加强债务风险管控，区域信用修复持续推进，仍作为城投债发行大省，到期偿付风险整体可控。但在收入端下滑掣肘下，地方财政收支矛盾进一步凸显，仍面临还本付息压力，同时城投非标债务的置换和化解仍存在一定难度，在严监管及债务化解的背景下，弱资质的城投企业融资和偿债持续承压，仍需警惕存在舆情或弱区域、弱资质主体风险进一步释放。

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