内容摘要：

1.本周央行累计开展了14,117亿元逆回购，共有5,262亿元逆回购、3,870亿元MLF和1,200亿元国库现金定存到期，全周投放资金3,785亿元。

2.本周无主体评级调整的企业。本周中债隐含评级下调的有1家。本周YY信评初评的主体有10家，上调的有1家。

3.本周全国共发行起息417只信用债，发行规模合计3,322.25亿元，较上周2,699.27亿元，增加23.08%。其中，城投债共发行254只，发行规模合计1,715.40亿元，较上周1,427.94亿元，增加20.13%。本周河南省16家发行人共发行起息19只信用债，发行91.44规模合计亿元，较上周的116.25亿元，减少24.81亿元、21.34%。

4.本周全国取消发行的信用债共14只，金额75.01亿元，较上周133.72亿元，减少43.91%。

5.本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债10只，发行规模合计14.82亿美元。本周国内共有7家城投企业发行境外债7只，发行规模合计12.12亿美元。本周河南省1家城投企业发行1只境外债，规模2亿美元。

一、宏观情况

（一）宏观数据

1.央行：2025年3月LPR报价保持不变。

3月20日，央行发布LPR报价：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均已连续五个月持平。

数据解读：

受2024年一揽子增量政策延续效应带动，2025年初消费、投资增速加快，贸易战影响尚不明显，降息的必要性较低。国家统计局数据显示，1-2月经济运行总体平稳，新动能培育加快，发展质量稳步提升。2024年四季度商业银行净息差降至1.52%，低于1.80%的警戒水平，再创历史新低。叠加年初DR007和同业存单收益率上行，银行边际资金成本上升，导致LPR调降动力不足。

3月LPR报价不变是宏观经济稳健、银行成本约束与货币政策传导共同作用的结果，体现了“稳增长、稳息差、稳汇率”的平衡考量。未来需密切关注经济数据及政策工具的动态调整。

2.国家统计局发布1-2月经济数据。

2025年3月17日，国家统计局发布2025年1-2月经济数据：供给端，1-2月规模以上工业增加值同比 5.9%，预期5.1%，去年12月前值6.2%。需求端，1-2月固定资产投资同比4.1%，预期3.8%，去年1-12月前值3.2%。1-2月社会消费品零售总额同比4.0%，预期4.5%，去年12月前值3.7%。房地产开发投资同比下降9.8%，预期-9.7%，去年1-12月前值-10.6%。新建商品房销售面积同比下降5.1%（2023年5月以来跌幅最窄），去年1-12月前值-12.9%。2月全国城镇调查失业率5.4%，1月前值5.2%，去年12月为5.1%。

数据解读：

工业生产延续较快增长态势。1—2月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，延续上年四季度以来的较快增长态势，增速较上年四季度、上年全年分别加快0.2%、0.1%。从三大门类看，制造业增长6.9%，增速较上年全年加快0.8%；采矿业增长4.3%，加快1.2%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.1%，放缓4.2%。

装备制造业两位数增长，工业产业结构持续向好。高技术制造业增速加快，机器人减速器、服务器产量分别增长95.8%、73.0%，其中服务机器人、工业控制计算机及系统、工业机器人产量分别增长35.7%、29.9%、27.0%，拉动规模以上数字产品制造业增加值增长9.1%。

2025年1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）52,619亿元，同比增长4.1%，增速比2024年全年加快0.9%。“两重”项目支持力度进一步加大，实物工作量加快形成，基础设施投资增长提速。1—2月份，基础设施投资同比增长5.6%，增速比2024年全年加快1.2%，比全部投资高1.5%；拉动全部投资增长1.1%，比2024年全年提高0.1%。其中，水利管理业投资增长39.1%，信息传输业投资增长30.9%。1—2月份，高技术产业投资同比增长9.7%，增速比2024年全年加快1.7个百分点，比全部投资高5.6个百分点。高技术制造业投资中，计算机及办公设备制造业投资增长31.6%，航空、航天器及设备制造业投资增长27.1%。高技术服务业投资中，信息服务业投资增长66.4%，电子商务服务业投资增长31.9%。

2月社零增速较去年12月上行0.3%至4%，但低于市场预期4.5%。其中，商品消费增速3.9%持平前值。春节假期推动化妆品、金银珠宝等社交类消费增速转正。“以旧换新”持续加力，数码产品纳入补贴品类推动通讯器材类消费同比增长26.2%，其他政策相关品类如家电、家具消费均保持10.9%、11.7%两位数增速；汽车类消费受去年同期高基数叠加降价影响降幅扩大，降幅4.4%。餐饮服务消费动能增强，增速升至4.3%，自去年11月以来再次高于商品消费3.9%。

（二）资金情况

本周央行累计开展了14,117亿元逆回购，共有5,262亿元逆回购、3,870亿元MLF和1,200亿元国库现金定存到期，全周投放资金3,785亿元。

本周银行间资金面主要受缴税走款、MLF到期及公开市场操作调节影响，各期限资金宽幅震荡。本周R001均值1.87%，较上周走高8BPs，DR001均值1.78%，与上周持平。本周R007均值1.95%，较上周上行12BPs，DR007均值1.89%，较上周上行8BPs。

本周交易所资金价格大幅上涨。具体看，GC001均值1.96%，较上周上行27BPs；GC007均值2.00%，较上周上行16BPs；GC014均值2.14%，较上周上行25BPs。下周进入机构跨季窗口期，同时政府债发行放量，或对流动性造成短暂冲击，重点关注公开市场操作。

数据来源：WIND，中豫信增整理

利率债方面，本周各期限国债到期收益率震荡上升。截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限中债国债到期收益率收至1.56%、1.70%、1.85%、2.07%，较上周分别上升0BP、5BPs、2BPs、3BPs。

数据来源：WIND，中豫信增整理

信用债方面，本周各评级期限信用债收益率明显下降。截至周五，AAA评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.97%、2.03%、2.17%，较上周分别下降7BP、7BP、6BPs；AA+评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于2.051%、2.14%、2.31%，较上周分别下降7BPs、9BP、9BPs；AA评级1Y、3Y、5Y到期收益率收于2.11%、2.31%、2.55%，较上周分别下降8BPs、9BPs、7BPs。AA（5Y）-AAA（5Y）利差38BPs，较上周收窄1BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（三）评级调整情况

本周无主体评级调整的企业。

本周中债隐含评级变动的主体有1家，为下调。

本周YY信评初评的主体有10家，上调的有1家。

二、重要资讯

（一）上交所：支持上市公司积极运用科技创新债券、绿色债券等方式，加快传统产业转型升级和新兴产业培育壮大。

上交所制定新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》，更加聚焦投资价值，推动上市公司持续增强投资者回报。为确保《三年行动计划》落实落地，上交所将发挥大盘蓝筹集聚、硬科技领先和“股、债、基、衍、公募REITs”多产品支撑优势，提升监管服务能力，创新债券融资品种，丰富指数产品体系，支持上市公司积极运用并购重组、再融资、科技创新债券、绿色债券等方式，加快传统产业转型升级和新兴产业培育壮大，推动上市公司提质增效。

政策解读：

上交所于2022年正式推出科创债，旨在全力支持有科创需求的企业突破资金瓶颈，加速科技成果的转化与应用。作为一种创新的融资工具，近年来，科创债凭借其高效、灵活的融资特性，吸引越来越多的市场参与者积极投身其中，助力实体经济高质量发展。2月下旬以来，中国建材股份、国家电投新疆、西高投等多家主体在上交所发行了科技创新债券，融资总额超过300亿元。回顾过往一年，上交所科创债的发行规模已突破5000亿元，累计发行近万亿元。

在央企引领科创债市场高质量发展的同时，民营科技企业正借助这一创新工具加速攀登技术高峰。2024年，联影医疗、特变电工、小米通信等行业龙头民营企业在上交所成功发行科创债券，形成了良好示范效应。小米通讯技术有限公司于2024年7月在上交所成功发行10亿元科创债，期限3年，票面利率2.00%，全场获5.4倍超额认购。企业募集的资金将继续投向公司科技创新技术研发领域，技术赋能支持智能制造产业，促进新质生产力高效、快速发展。

（二）中国结算发布三项举措助力债市。

3月21日，中国结算发布《关于信用债券交易型开放式指数基金产品试点开展通用质押式回购业务有关事项的通知》，允许符合一定条件的信用债ETF产品试点开展交易所债券通用质押式回购业务，回应市场期盼。

政策解读：

《通知》明确了资格标准、申请与受理程序及持续期管理要求等事项。其中，《通知》要求信用债基金产品申请作为回购担保品开展回购业务的，“不包含可转换公司债券、可交换公司债券、次级债券”。《通知》还提出基金产品的做市商或流动性服务商家数不少于5家，基金产品资产净值不低于20亿元人民币等要求。

今年1月，证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，明确“研究将信用债ETF纳入债券通用回购质押库”。彼时券商机构一致认为，信用债ETF在发展过程中可能受到流动性不足、交易机制不够完善等因素的制约，纳入质押式回购后，信用债ETF市场将迎来更好发展。

央行再提择机降准降息。

央行货币政策委员会2025年第一季度例会提出加大货币政策调控强度，强调根据经济形势“择机降准降息”。

政策解读：

此次政策调整延续了中央经济工作会议提出的“适度宽松”的货币政策基调。央行表示，降准降息将通过释放长期资金、降低融资成本等方式，满足企业和居民的融资需求，同时降低银行资金成本，推动降低企业和居民的融资成本。具体而言，降准将向市场注入更多流动性，而降息则通过降低存款利率和贷款利率，促进贷款市场报价利率(LPR)下降，从而降低贷款实际利率。

“择机降准降息的关键是落地时点。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，“择机”是指央行会在实施逆周期调节、引导社会预期、调控市场流动性等关键时点，启动降准降息。这样既可以最大限度发挥政策工具效果，同时也有助于预留政策空间。综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，二季度降准降息窗口有望打开。另外，今年的降息力度或将高于去年。

三、全国债券市场情况

（一）发行情况

本周全国共发行起息417只信用债，发行规模合计3,322.25亿元，较上周2,699.27亿元，增加23.08%。品种方面，短融、公司债、中期票据及定向工具分别占比27.05%、30.85%、35.86%和6.24%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比59.12%、30.83%、9.77%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比31.43%、6.00%、39.51%和23.06%。

数据来源：WIND，中豫信增整理

其中，城投债共发行254只，发行规模合计1,715.40亿元，较上周1,427.94亿元，增加20.13%。品种方面，短融、公司债、中票及定向工具分别占比14.21%、42.89%、33.02%和9.88%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比38.92%、44.51%、16.03%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比21.00%、2.76%、41.63%和34.61%。

城投债发行利率方面，本周各评级主体发行利率呈现分异。AAA、AA+评级主体发行利率较上周分别上升4BP、2BPs。AA评级主体发行利率较上周下降18BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）取消发行情况

本周全国取消发行的信用债共14只，金额75.01亿元，较上周133.72亿元，减少43.91%，取消发行的原因多为鉴于近期市场波动较大，将另择时机重新发行。

（三）信用事件

本周全国无展期或违约债券。

本周河南无展期或违约债券。

四、河南省信用债发行情况

本周河南省16家发行人共发行起息19只信用债，发行91.44规模合计亿元，较上周的116.25亿元，减少24.81亿元、21.34%。本周起息债券具体如下：

五、国际债券市场信息

（一）美国国债收益率走势

截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限美国国债到期收益率收至4.04%、4.00%、4.25%、4.59%，较上周五分别变动-5BPs、-9BPs、-6BPs、-3BP。10Y美国国债-10Y中国国债到期收益率利差274BPs，较上周走阔26BPs。

数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）重要资讯

1.美联储鸽派票委Goolsbee表示，他仍然认为降息是可能的，不过这种前景的风险正在上升。纽约联储主席威廉姆斯表示，最近的数据传递出混合信号，衡量政策不确定性的指标在最近几个月急剧上升。

3、周五在岸人民币对美元16:30收盘报7.2489，较上一交易日下跌106个基点，本周累计下跌201个基点。人民币对美元中间价报7.176，调贬6个基点，本周累计调贬22个基点。在岸人民币对美元夜盘收报7.2506。

4、日本2月核心CPI同比上升3%，连续42个月同比上升，预期升2.9%，前值升3.2%。大米类价格飙升80.9%，创1971年1月有可比数据以来的最大升幅。

5、周五美债收益率收盘涨跌不一，2年期美债收益率跌1.34个基点报3.9481%，3年期美债收益率跌1.4个基点报3.9252%，5年期美债收益率跌0.18个基点报4.0101%，10年期美债收益率涨1.51个基点报4.252%，30年期美债收益率涨3.54个基点报4.5919%。。

6、周五欧债收益率多数收跌，英国10年期国债收益率涨6.2个基点报4.710%，法国10年期国债收益率跌1.7个基点报3.461%，德国10年期国债收益率跌1.5个基点报2.763%，意大利10年期国债收益率跌2.8个基点报3.877%，西班牙10年期国债收益率跌1.8个基点报3.405%。

（三）境外债发行情况

本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债10只，发行规模合计14.82亿美元。其中直接发行6只，规模合计10.59亿美元；跨境担保发行4只，规模合计4.23亿美元。

本周国内共有7家城投企业发行境外债7只，发行规模合计12.12亿美元。其中直接发行5只，规模合计9.59亿美元；跨境担保发行2只，规模合计2.53亿美元。

本周河南省1家城投企业发行境外债，河南航空港投资集团发行境外债规模2亿美元，期限3年，票面利率5.2%。

六、债券市场舆情信息

（一）登封市建设投资集团有限公司票据持续逾期。

上海票交所官网信息显示，登封市建设投资集团有限公司票据逾期余额140.00万元，累计逾期发生额0.16亿元。

公司持续发生票据逾期，金额不大但反映出公司的流动性压力很大。公司所处登封市综合财力较弱，政府债务压力较大。公司委托开发业务可持续性弱且回款滞后，其他业务同样出现回款难等问题，自营项目资本支出压力较大；部分应收款对象存在一定坏账风险，砂石资源经营收益权价值较高但实际收益性小；公司持续出现借贷纠纷、被限高消费、被执行等负面舆情，且过往债务履约情况不佳，债务结构较差，短期偿债压力较大，担保代偿风险亦较大。

来源：市场公开数据，中豫信增整理