内容摘要：

1.本周央行累计开展了8,361亿元逆回购操作，共有16,178亿元逆回购到期，全周回笼资金7,817亿元。

2.本周主体评级调整的企业有1家。中债隐含评级变动的主体有4家，全部为下调。本周YY信评初评的主体有19家，下调的有7家。

3.本周全国共发行起息224只信用债，发行规模合计1,684.08亿元，较节前5,588.12亿元，减少69.86%。其中，城投债共发行105只，发行规模合计751.52亿元，较节前1,613.55亿元，下降53.42%。本周河南省10家发行人共发行起息10只信用债，发行规模合计65.03亿元，较节前的148.61亿元，减少83.58亿元、56.24%。

4.本周全国取消发行的信用债共7只，金额25.00亿元，较节前102.30亿元，减少75.56%。

5.本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债3只，发行规模合计5.00亿美元。本周国内无城投企业发行境外债。

一、宏观情况

（一）宏观数据

1.4月官方PMI数据及财新中国服务业PMI数据发布。

数据显示，4月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，比上月下降1.5个百分点，制造业景气水平有所回落。生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。4月财新中国服务业PMI为50.7%，低于3月1.2个百分点，在扩张区间降至七个月来最低。

数据解读：

制造业领域，生产指数（49.8%）和新订单指数（49.2%）同步跌破临界点，显示供需两端均陷入收缩。外需断崖式下滑：新出口订单指数骤降4.3个百分点至44.7%，创2024年以来新低，主要受美国加征关税、全球贸易环境恶化影响。装备制造、高技术制造等出口导向型行业新订单指数降幅分别为4.62%、1.53%，拖累整体需求。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

价格螺旋下行，企业利润承压。主要原材料购进价格指数（47%）和出厂价格指数（44.8%）连续2个月收缩，出厂价格跌幅更深，企业“以价换量”特征显著。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

大企业领跌，中小企业持续收缩。大型企业PMI降幅最大（环比降2%至49.2%），中型企业（48.8%）和小型企业（48.7%）PMI，今年以来均处于荣枯线以下。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

非制造业商务活动指数继续保持扩张。4月份，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业总体继续保持扩张。

财新PMI数据虽仍处扩张区间，但较前值仍在下跌，中小企业经营承压。新订单增速放缓至28个月最低，表明居民消费与企业投资意愿仍未实质性改善。就业指数连续2个月落在50以下，服务业就业面临压力。

从全球范围看，贸易战、关税战没有赢家，受贸易环境不确定性增大影响，主要经济体制造业景气度普遍位于收缩区间，美国供应管理协会发布的3月份美国制造业PMI为49.0%，有关机构发布的4月份欧元区、英国、日本制造业PMI初值均低于临界点。关税对中国制造业和服务业的影响已经开始显现，接下来挑战与机遇并存。

2.国家统计局发布2025年4月通胀数据CPI和PPI指数。

2025年4月份，全国居民消费价格同比-0.1%（前值-0.7%），同步降幅持平。其中，城市持平（前值-0.1%），农村-0.3%（前值-0.3%）；食品价格-0.2%（前值-1.4%），非食品价格持平前值；消费品价格-0.3%（前值-0.4%），服务价格+0.3%（前值+0.3%）。核心CPI（剔除食品和能源）同比+0.5%（前值+0.5%），涨幅稳定。

4月份，全国居民消费价格环比+0.1%（前值-0.4%），由降转涨。其中，城市+0.2%（前值-0.4%），农村持平（前值-0.3%）；食品价格+0.2%（前值-1.4%），非食品价格+0.1%（前值-0.2%）；消费品价格持平，服务价格+0.3%（前值-0.4%）。

数据来源：WIND，中豫信增整理

2025年4月份，全国工业生产者出厂价格同比-2.7（前值-2.5%），环比-0.4%（前值-0.4%）。

数据解读：

CPI数据4月同比仍为负，但环比终于由负转正。分类项中，能源方面，全球经贸局势动荡，国际油价跌幅走阔，国内油价随之下调，交通工具用燃料价格环比下跌2.0%，同比降幅扩大4.5%至10.2%。因国际金价变动，国内金饰品价格4月环比上涨10.1%，影响CPI环比上涨约0.06个百分点，支撑起CPI表现。CPI八个分项中，交通通信同比环比均降幅最大，4月并未受到春节影响，如此降幅意味着商务活动的收缩。

受关税影响，市场需求收缩，4月PPI数据未有好转，企业不断以价换量去库存，价格指数一再下滑，企业盈利继续承压。分项中，受国际油价下跌影响，石油和天然气开采业价格环比下跌3.1%，石油煤炭加工业价格环比下跌2.6%。出口分类项中，纺织业价格由持平转为下跌0.3%，汽车制造业价格环比跌幅扩大0.1%至0.5%。面对现行压力，未来关注刺激消费政策出台。

（二）资金情况

本周央行累计开展了8,361亿元逆回购操作，共有16,178亿元逆回购到期，全周回笼资金7,817亿元。

本周双降正式落地，同时周四周五连续净投放，资金面持续趋松。本周R001均值1.64%，较节前下行5BP，DR001均值1.60%，较节前下行4BP。本周R007均值1.67%，较节前下行14BP，DR007均值1.64%，同步下行14BP。

交易所方面，本周资金面总体宽松，整体走势相对平稳。具体看，GC001均值1.58%，较节前下行18BP；GC007均值1.66%，较节前下行16BP；GC014均值1.66%，较节前下行10BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

利率债方面，本周各期限国债到期收益率呈现分异。截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限中债国债到期收益率收至1.42%、1.50%、1.64%、1.84%，较节前分别变动-4BP、-2BP、+2BP、+2BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

信用债方面，本周各评级期限信用债收益率普遍下行，其中短期限下行明显。截至周五，AAA评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.73%、1.85%、1.99%，较节前分别变动-7BP、-6BP、-3BP；AA+评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.82%、1.98%、2.11%，较节前分别变动-6BP、-7BP、-3BP；AA评级1Y、3Y、5Y到期收益率收于1.87%、2.15%、2.41%，较节前分别变动-7BP、-5BP、-1BP。AA（5Y）-AAA（5Y）利差42BP，较节前走阔1BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（三）评级调整情况

本周主体评级调整的企业有1家，苏州狮山商务创新发展集团有限公司，主体评级由AA上调为AA+。

本周中债隐含评级调整的主体有4家，全部为下调。

本周YY信评初评的主体有19家，下调的有7家。

二、重要资讯

（一）国内资讯

1.降准降息落地，央行推出一揽子货币政策措施。

5月7日，国新办就“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况举行新闻发布会。中国人民银行行长潘功胜表示，进一步实施好适度宽松的货币政策，人民银行将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施。

政策要点：

三大类主要指：一是数量型政策，通过降准等措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。二是价格型政策，下调政策利率，降低结构性货币政策工具利率，也就是中央银行向商业银行提供再贷款的利率，同时调降公积金贷款利率。三是结构型政策，完善现有结构性货币政策工具，并创设新的政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。

十项具体政策：

第一，自2025年5月15日起，降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。

第二，第二，完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0%。

第三，下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。

第四，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，包括：各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，都从目前的1.75%降至1.5%，这些工具利率是中央银行向商业银行提供再贷款资金的利率。抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%。抵押补充贷款是由中央银行向政策性银行提供资金的一个工具。

第五，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步调整。预计每年将节省居民公积金贷款利息支出超过200亿元。

第六，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由目前的5000亿元增加至8000亿元。这项再贷款工具本来就存在，这次额度增加3000亿元，总额度达到8000亿元，持续支持“两新”政策实施，也就是大规模设备更新和消费品以旧换新，我们简称为“两新”。

第七，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持。

第八，增加支农支小再贷款额度3000亿元，与调降再贷款利率的政策形成协同效应，支持银行扩大对涉农、小微和民营企业的贷款投放。

第九，优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款，这两个工具的额度合并使用，总额度8000亿元，为券商、险资提供低成本资金用于股市维稳。

第十，创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，通过共同担保等多样化的增信措施，分担债券的部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券融资提供支持。

2.科创债新政再出台。

5月7日，央行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》（〔2025〕8号，以下简称《公告》），从丰富产品体系和完善配套支持机制等方面，对支持科创债发行提出若干举措，为科创债市场建设作出顶层指导。

新政要点：

第一，从发行主体来看，《公告》重点支持金融机构、科技型企业、股权投资机构等三类机构发行科技创新债券，促进募集资金直达科技创新领域。

第二，从发行条款设置来看，近期政策在发行方式、融资期限、债券条款等方面给予发行人一定选择空间，鼓励发行人创新设计债券条款，以更好匹配资金使用特点及融资需求，提供融资便利性。

第三，在募资资金使用方面，近期政策兼顾灵活性和规范性，一方面对科技型企业募集用途进行灵活安排，明确科技型企业债券募集资金可用于企业生产经营活动、并购重组、项目重组及研发等，拓宽并购资金来源，支持科技型企业结合自身情况提升发展水平；同时针对投向科技创新领域的资金，要求设立募集资金监管账户，按照约定使用募集资金、不得擅自挪作他用，督促发行人合规使用募集资金，强化募集资金管理，提高资金使用的合规性和有效性。

第四，增信方面，《公告》强调完善科技创新债券风险分散分担机制，一方面，加大政策性工具支持力度和鼓励市场化信用增进。鼓励商业银行、保险公司、证券公司等金融机构和专业信用增进机构、担保机构等通过开展信用保护工具、信用风险缓释凭证、信用违约互换合约、担保等业务，支持科技创新债券发行和投资交易，发挥引领撬动作用，支持相关主体拓宽融资渠道、降低融资成本。另一方面，推动区域增信机制发挥作用。《公告》指导有条件的地方可依托自身财力，设立风险补偿基金或者出台其他优惠政策措施，为科技创新债券提供贴息、政府性融资担保等支持措施，丰富区域增信机制，发挥政府性融资担保机制引领作用，推动形成政策合力。此外，交易所还鼓励发行人对增信方式进行创新，支持发行人在债券发行阶段设置预期收益质押担保、知识产权质押担保等条款，探索以无形资产作为标的债券质押物，提高无形资产的运用水平，以多样化抵质押物为科创债增信。

第五，信用评级不再依赖资产规模。《公告》明确提出，信用评级机构可根据股权投资机构、科技型企业及科技创新业务的特点，打破传统以资产、规模为重心的评级思路，合理设计专门的评级方法和评级符号，提高评级的前瞻性和区分度。

3.多家银行相继宣布成立金融资产投资公司（AIC）。

5月7日，国务院新闻办公室新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”时透露，将发起设立金融资产投资公司的主体扩展至符合条件的全国性商业银行，加大对科创企业的投资力度。

5月7日，兴业银行公告称，获准筹建第六家全国性金融资产投资公司（AIC）。5月8日，招商银行宣布启动设立程序，标志着我国金融资产投资主体迎来重要扩容。

政策解读：

AIC可视为银行设立的“特种部队”，本质可看做银行用另一种方式帮助企业和自身解决发展难题。

银行债权可变股权。传统银行依托存贷息差，AIC让银行变身为“投资人”，达到既能收利息，又能赚取股权增值的收益。把“不良贷款”转化为股权，减少坏账压力，同时通过企业重生赚取长期收益。

传统银行对于初创科技企业贷款（无抵押、无盈利）难以突破，AIC却天然有注资支持的机制。例如芯片研发、新药临床的研发周期需5-7年，AIC资金周期匹配，可填补市场空白。

AIC也是未来银行转型的“探路先锋”。银行通过AIC开展股权投资，从“赚利差”转向“赚股权增值+利差”双重收益，培养投行能力，增强商行+投行双重属性。

但AIC注册资本需银行自有资金出资，或影响银行资本充足率。股权投资等长周期业务，容错机制等配套政策支持也需跟上。

（二）国际资讯

1.美联储如期按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变。FOMC声明称，经济前景的不确定性进一步增加，失业率上升、通胀上升的风险都已经增加。重申最近指标显示经济活动仍稳健扩张，但指出净出口波动已影响数据。美联储宣布，将继续以3月会议宣布的更慢速度缩减资产负债表。美联储利率决议后，美股、美元、美债收益率走低，黄金小幅走高。美联储利率决议公布后，交易员继续认为美联储将在七月之前降息，仍然预期今年将有三次降息。美联储主席鲍威尔表示，美联储可以耐心，无需急于降息，特朗普的表态“根本不会影响美联储的工作”。调查受访者指出关税是推动通胀预期的主要因素。关税的影响到目前为止比预期的要大得多。如果像宣布的那样大幅增加关税持续下去，将会出现更高的通胀和更低的就业。避免持续通胀将取决于关税的规模、时间和通胀预期。

2.当地时间周五，美国总统特朗普表示，他将“始终”对贸易伙伴征收至少10%的关税，有些关税会远高于这个水平。不过，他又补充称“不排除例外情况”。这一表态凸显出当前美国在多个贸易谈判中的立场仍不明晰。

3.英国和美国就关税贸易协议条款达成一致。英国政府同意在进口美国食品和农业产品方面作出让步，以换取美方降低对英国汽车出口的关税。美国将对英国制造的汽车关税降至10%，对钢材和铝材的关税降至零。谈判仍将继续，涵盖制药业和其他剩余的互惠关税项目。两国还同意启动数字贸易协议谈判。

三、全国债券市场情况

（一）发行情况

本周全国共发行起息224只信用债，发行规模合计1,684.08亿元，较节前5,588.12亿元，减少69.86%。品种方面，短融、公司债、中期票据、定向工具和资产证券化分别占比18.19%、40.28%、27.45%、3.26%和10.51%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比54.26%、25.64%、9.59%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比25.05%、1.78%、39.94%和33.23%。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

其中，城投债共发行105只，发行规模合计751.52亿元，较节前1,613.55亿元，下降53.42%。品种方面，短融、公司债、中票、定向工具和资产证券化分别占比14.95%、56.79%、18.12%、7.31%和2.13%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比31.98%、44.81%、21.08%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比20.88%、0.53%、31.89%和46.70%。

城投债发行利率方面，本周中低评级主体发行利率呈现分异。AAA、AA评级主体发行利率较节前分别下降8BP、1BP；AA+评级主体发行利率较节前上升7BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）取消发行情况

本周全国取消发行的信用债共7只，金额25.00亿元，较节前102.30亿元，减少75.56%，取消发行的原因多为鉴于近期市场波动较大，将另择时机重新发行。

（三）信用事件

本周全国实质违约的债券有2只，武汉天盈投资集团有限公司“H20天盈2”违约日余额为1.5亿元。武汉天乾投资集团有限公司“20天乾02”违约日余额为10.5亿元。

本周河南无展期或违约债券。

四、河南省信用债发行情况

本周河南省10家发行人共发行起息10只信用债，发行规模合计65.03亿元，较节前的148.61亿元，减少83.58亿元、56.24%。本周起息债券具体如下：

五、国际债券市场信息

（一）美国国债收益率走势

截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限美国国债到期收益率收至4.05%、4.00%、4.37%、4.83%，较节前分别变动+20BP、+28BP、+20BP、+17BP。10Y美国国债-10Y中国国债到期收益率利差270BP，较节前走阔10BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）境外债发行情况

本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债3只，发行规模合计5.00亿美元，全部为直接发行。

本周国内共无城投企业发行境外债。

本周河南省无城投企业发行境外债。

六、债券市场舆情信息

本周暂无重大负面舆情。

来源：市场公开数据，中豫信增整理