内容摘要：

1.本周央行累计开展了11,200亿元7天逆回购，共有4,958亿元7天逆回购到期，全周投放资金6,262亿元。

2.本周主体评级调整的有2家。中债隐含评级调整的主体有3家。本周YY信评初评的主体有17家，下调的有1家。

3.本周全国共发行起息366只信用债，发行规模合计2,970.85亿元，较上周3,006.94元，减少1.2%。其中，城投债共发行122只，发行规模合计843.85亿元，较上周1,020.12亿元，减少17.28%。本周河南省9家发行人共发行起息9只信用债，发行规模合计78.53亿元，较上周的44.6亿元，增加33.93亿元、76%。

4.本周全国取消发行信用债共2只，金额19亿元。

5.本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债37只，其中美元债发行26只，金额118.51亿美元；人民币债发行11只，金额134亿元。本周国内共7家城投企业发行境外债债8只，其中，人民币债金额19亿元，直接发行3只，金额10.9亿元；跨境担保发行2只，金额8.1亿元。美元债金额2.82亿元，3只均为跨境担保发行。

一、宏观情况

（一）宏观数据

1.国家统计局发布10月经济数据。

10月，规上工业增加值当月同比+4.9%（前值+6.5%）；社零当月同比+2.90%（前值+3.00%）；1-10月，固定资产投资累计同比-1.7%（前值-0.5%）；1-10月，房地产累计开发投资同比-14.7%（前值-13.9%）。

数据解读：

1—10月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，保持较快增长态势。10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，继续保持总体稳定增长。从三大门类看，装备制造业和高技术制造业增势较好。采矿业、制造业增加值同比分别增长4.5%、4.9%，增速有所回落；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%，增长显著加快。装备制造业增加值同比增长8.0%，高技术制造业增加值增长7.2%，分别快于全部规模以上工业增加值3.1和2.3个百分点。分经济类型看，10月份，国有控股企业增加值同比增长6.7%（前值6.5%），股份制企业增长5.2%（前值6.8%），外商及港澳台投资企业增长4.0%（前值5.8%），私营企业增长2.1%（前值4.6%）。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

10月社零同比+2.9%，录得今年月度最低增速。社零环比季调回升至+0.16%，近4年仅高于2022年同期，处于季节性偏弱水平。1-10月社零累计同比+4.3%，除汽车以外社零同比+4.9%。

分消费类别来看，商品零售增速有所回落，餐饮继续改善。10月份，商品零售额41,092亿元，同比增长2.8%；餐饮收入5,199亿元，同比增长3.8%，增速明显回暖。从贡献来看，10月份，商品零售拉动社消零售总额增长2.5个百分点，餐饮收入拉动社消零售总额增长0.4个百分点。消费品以旧换新政策持续拉动细分消费赛道增长，限额以上单位家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类和通讯器材类商品零售额分别增长-14.6%、13.5%、9.6%、和23.2%，其中家具家电类因去年基数效应出现负增长，其余整体维持高增速态势。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

固定资产投资方面，投资增速放缓，弱于预期。10月固定资产投资累计同比-1.7%，环比-1.2%，环比降幅走扩。制造业和基建虽维持正增长，但难以抵消房地产投资持续深跌的冲击。房地产相关的土地购置、建安投入等核心指标仍未见底，成为拖累整体投资的最大来源。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

2.央行发布2025年10月金融数据。

2025年11月13日，央行公布2025年10月金融数据。10月，新增社融8,161亿元（前值35,299亿元），同比少增5,959亿元，低于市场预期值15,284亿元；社融口径新增人民币贷款-150亿元（前值16,081亿元，社融口径下仅实体经济），继今年7月后再度转负，同比少增3,119亿元；金融机构口径新增人民币贷款规模为2,200亿元（前值12900亿元；含对非银金融机构贷款），同比少增2,800亿元，低于市场预期值4,600亿元，市场预期引自WIND。

10月M1同比增6.2%（前值7.2%），M2同比增8.2%（前值8.4%）。

数据解读：

10月，政府债券融资规模仅4,852亿元，同比少增5,643亿元，几乎等同于新增社融的总体同比降幅。财政可用财力收缩、化债优先占用额度，同时政府债发行前置，2025年1.3万亿元超长期特别国债已于10月14日发行收官；截至10月30日，今年专项债发行进度超89%。去年10月对应规模高、基数大，多因素叠加使得今年10月同比出现腰斩式回落。不过，考虑到政府债需在年底前形成实物工作量，11月大概率会提速发行，进而对新增社融形成短期支撑。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

10月，金融机构口径新增人民币贷款规模为2,200亿元，刷新2009年以来历史同期新低水平；与之相反，10月新增表内票据融资规模高达5,006亿元，刷新历史同期最高值，同比多增3,312亿元。首次出现10月新增贷款规模不及票据融资规模的现象。两个数据的反差，指向剔除票据冲量影响后，10月实际新增贷款规模，可能仅为-2,800亿元，当前需求不足问题，或值得进一步重视。分结构看，10月新增企业贷款3,500亿元，同比多增2,200亿元，主因票据冲量。企业短期贷款新增-1,900亿元，同比持平；中长期贷款新增300亿元，同比少增1,400亿元；二者均处于季节性低点水平。票据融资新增5,006亿元，同比多增3,312亿元。10月依旧延续9月特征，企业通过新型政策性金融工具、科创债、票据借贷等不同融资工具，寻求更低的综合成本，显示出经济结构转型的积极方向。居民新增人民币贷款-3,604亿元，同比多减5,204亿元，大幅弱于季节性水平，短贷是主要拖累。居民短期贷款新增-2,866亿元，同比多减3,356亿元；居民中长期贷款增加-700亿元，同比多减1,800亿元，均不算乐观，显示日常消费与购房意愿均不足。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

M1同比增速显著回落，M2同比增速小幅回落。M2与M1剪刀差再度扩大至2.0%。M1同比下滑主要可能因为居民与企业存款规模双双加速下降，活期存款的超额流失。随着季末银行存款冲量行为消退，10月上证突破4,000点，股市投资热度上升带动居民和企业存款流向非银机构，居民存款搬家现象持续。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）资金情况

本周央行累计开展了11,200亿元7天逆回购，共有4,958亿元7天逆回购到期，全周投放资金6,262亿元。

本周政府债净缴款增加至4,700多亿，受此影响，周一周二银行间资金面整体均衡收敛，伴随央行逐步投放、北交所打新资金解冻后趋松回归均衡偏松，周五再次收敛。本周R001均值1.47%，较上周上行10BP，DR001均值1.42%，较上周上行10BP。本周R007均值1.50%，较上周上行4BP，DR007均值1.49%，较上周上行7BP。

交易所方面，资金价格涨跌互现，上半周北交所打新惯例对资金走势有所牵制，交易所资金价格先上后下。具体看，GC001均值1.37%，较上周下行6BP；GC007均值1.49%，较上周上行1BP；GC014均值1.49%，较上周上行1BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

利率债方面，本周各期限国债到期收益率窄幅下行。截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限中债国债到期收益率收至1.41%、1.58%、1.81%、2.15%，较上周分别变动+1BP、-1BP、0BP、-1BP。30Y-10Y利差34BP，较上周收窄1BP。30Y新老券2500006与2500002利差7BP，较上周收窄1BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

信用债方面，本周各评级各期限信用债收益率窄幅下行。截至周五，AAA评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.70%、1.88%、1.98%，较上周分别变动0BP、+1BP、0BP；AA+评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.75%、1.94%、2.06%，较上周分别变动0BP、-1BP、-1BP；AA评级1Y、3Y、5Y到期收益率收于1.77%、2.05%、2.23%，较上周分别变动0BP、-1BP、-3BP。AA（5Y）-AAA（5Y）利差25BP，较上周收窄3BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（三）评级调整情况

本周主体评级调整的有2家，其中上调的有1家，下调的有1家。

本周中债隐含评级调整的主体有3家，其中上调的有1家，下调的有2家。

本周YY信评初评的主体有17家，下调的有1家。

二、重要资讯

（一）国内资讯

1.央行三季度货币政策报告：强化逆周期调节，稳固宽松环境。

11月11日，人民银行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告。其中指出，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的货币金融环境。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降。

报告解读：

相较于二季度货政报告，三季度报告中人行对全球经济判断边际谨慎，指出“劳动力市场降温”，但对国内经济保持较强信心，删除“国内有效需求不足”提法，强调“实现全年预期目标有基础支撑”。在总体基调方面，三季度报告时隔五个季度再提“跨周期调节”，或意味着货币政策需要兼顾短期与长远。删除“提高资金使用效率，防范资金空转”的提法，或表明资金空转的风险有所缓释。删除“持续巩固房地产市场稳定态势”提法，可能体现房地产风险有所降低，短期地产政策仍将以因城施策为主。在专栏方面，《科学看待金融总量指标》继续强调对社融信贷等总量指标的弱化，《保持合理的利率比价关系》强调“市场化利率体系有效运行，要求各类利率之间保持合理的比价关系”，提及需关注“央行政策利率和市场利率”、“商业银行资产端和负债端利率”、“不同类型资产收益率”、“同期限利率”、“不同风险利率”这几组重要的利率比价关系。

2.国办印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》。

近日，国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，从扩大市场准入、促进公平竞争、促进数实融合、优化投资融资支持等方面13项政策举措，进一步促进民间投资高质量发展。其中，首次提出了对各地方规模较小、具有盈利空间的城市基础设施领域新建项目，鼓励民间资本参与建设运营。

政策解读：

该政策的核心突破在于以量化规定打破市场准入壁垒，明确在铁路、核电、油气管道等重点领域，民间资本持股比例可在10%以上，甚至允许控股，从根本上改变了民企在重大项目中常扮演“陪跑”角色的局面，并进一步将低空经济、商业航天等新兴领域向民间资本开放。

除了扩大准入，《若干措施》还着力打通运营和创新环节的堵点，例如保障民营企业在电力并网等方面的合法权益，并鼓励国有企业、高校向民企开放中试资源，以促进技术转化。在保障层面，政策通过加大中央预算内投资支持、推广基础设施REITs等方式，为民间投资提供更为多元和有力的融资支持。与此前原则性的鼓励政策相比，此次措施的显著特点是可操作性强，通过设定明确比例和要求，力求将民间资本参与从“可选项”变为“应选项”，从而构建稳定、公平、可预期的长效投资机制。

3.信托新规征求意见稿出台，城投非标融资或大幅受限。

近日，《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）出台，引发相关市场广泛关注，城投非标融资或亦将受到波及。作为城投平台非标融资的通道之一，城投非标融资今年已压降近7500亿元，新规出台的信号或将推动信托行业的监管收紧，城投非标融资有望进一步收缩。

政策解读：

在业内人士看来，《征求意见稿》明确禁止“单一城投项目融资”，倒逼信托组合投资，切断城投非标“专属融资通道”，同时强化“穿透监管 + 投资者门槛”，压缩城投非标募资来源，增加融资难度，同时规范“非标投资期限匹配+信息披露”，限制城投“短募长投”，城投非标融资预计将出现 “增量断供、存量收缩”的新局面。

4.央行预告8,000亿元买断式逆回购操作。

11月14日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年11月17日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。

数据解读：

此次将是央行本月第二次开展买断式逆回购操作。11月，虽有累计1万亿元到期量，但综合央行在11月5日开展的7,000亿元3个月期买断式逆回购操作以及本次操作预告来看，央行将累计开展1.5万亿元买断式逆回购操作，实现连续6个月加量续作。东方金诚首席宏观分析师王青表示，11月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续作5,000亿元，加量规模较上月多1,000亿元，连续两个月扩大，这也是央行连续第6个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性。

对于本次操作，王青认为主要原因有三：一是10月安排5,000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务并扩大有效投资，这意味着年底前会加发5,000亿元地方债，11月政府债券净融资规模会有明显上升；二是10月5,000亿元新型政策性金融工具投放完毕，在带动当月委托贷款走高后，接下来还将带动配套中长期贷款较快投放；三是11月银行同业存单到期量也有明显增加。以上都会在一定程度上收紧银行体系流动性，需要央行给予流动性支持。

央行近日发布的《2025年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称报告）提出，目前，央行基本形成每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15日前后开展6个月期买断式逆回购、25日开展1年期中期借贷便利（MLF）的中长期资金投放模式。

央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，有助于保持资金面处于较为稳定的充裕状态。这能够助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度。当前央行更大规模加量续作买断式逆回购，释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场，有助于稳增长、稳预期。

（二）国际资讯

1.当地时间11月12日，美国国会众议院表决通过此前由参议院通过的一项联邦政府临时拨款法案，为结束美国史上最长的政府“停摆”迈出决定性一步。该法案将为联邦政府提供持续拨款，使大部分政府机构获得运作资金直至2026年1月30日。白宫表示，美国总统特朗普将于12日晚间签署该法案，使政府全面恢复运作。按惯例，国会每年需通过12项拨款预算，参议院10日晚通过的这一法案仅包含3项年度拨款预算，这意味着有9项年度预算尚未敲定。在临时拨款法案生效期间，两党将继续就年度拨款展开谈判。这意味着，两个多月后，美国联邦政府可能再次面临“停摆”危机。

2.美国白宫新闻秘书日前表示，由于此前政府“停摆”，今年10月份美国消费者价格指数（CPI）和就业数据统计报告“可能永远不会”发布。这将导致美国联邦储备委员会（美联储）在信息不完整的情况下被迫进行重要决策。

美联储下属的达拉斯联邦储备银行行长洛根表示，除非看到美国通胀水平更快回落的明确证据，否则她不支持美联储在12月再次降息。洛根指出，美国目前的通胀水平仍呈上行趋势，回到2%的目标需要时间。此前，芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比表示，美政府“停摆”导致经济数据缺失，这让他对进一步降息更加持谨慎态度。美联储理事莉萨·库克也表示，鉴于通胀和劳动力市场前景的双重风险，目前并不能确定12月会再度降息。

3.当地时间11月14日，美国白宫公布总统特朗普签署的最新行政令，进一步调整“对等关税”的适用范围，将部分农业产品排除在此前依据《对等关税行政令》所征收的附加关税之外，并将瑞士商品的关税从39%降至15%。这表明“对等关税”政策在实际执行中展现出一定的灵活性和务实色彩，一定程度上缓解了贸易紧张局势。

三、全国债券市场情况

（一）发行情况

本周全国共发行起息366只信用债，发行规模合计2,970.85亿元，较上周3,006.94元，减少1.2%。品种方面，短融、公司债、中期票据、定向工具和资产证券化分别占比20.98%、33.59%、26.34%、3.72%和15.37%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比63.35%、16.02%、5.18%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比31.10%、8.21%、31.96%和27.21%。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

其中，城投债共发行122只，发行规模合计843.85亿元，较上周1,020.12亿元，减少17.28%。品种方面，短融、公司债、中票和定向工具分别占比14.06%、52.63%、17.68%和12.12%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比46.35%、33.87%、16.27%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比16.78%、1.54%、35.87%和45.82%。

城投债发行利率方面，本周AAA主体稳步下行，AA+主体震荡持平，AA主体上行明显。AAA、AA+、AA评级主体发行利率较上周分别变动-3.97BP、+3.31BP、+17.73BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）取消发行情况

本周全国取消发行信用债共2只，金额19亿元，取消发行的原因为鉴于近期市场波动较大，将另择时机重新发行。

（三）信用事件

本周全国展期信用债6只，涉及信用主体主要为广州市时代控股集团有限公司、鑫苑（中国）置业有限公司、武汉当代科技投资有限公司。

本周河南无展期或实质违约的债券。

四、河南省信用债发行情况

本周河南省9家发行人共发行起息9只信用债，发行规模合计78.53亿元，较上周的44.6亿元，增加33.93亿元、76%。本周起息债券具体如下：

五、国际债券市场信息

（一）美国国债收益率走势

截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限美国国债到期收益率收至3.70%、3.74%、4.14%、4.74%，较上周分别变动+7BP、+7BP、+3BP、+4BP。10Y美国国债-10Y中国国债到期收益率利差233BP，较上周走扩3BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）境外债发行情况

本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债37只。美元债发行26只，金额118.51亿美元，其中直接发行7只，金额93亿美元；跨境担保发行19只，金额25.51亿美元。人民币债发行11只，金额134亿元，其中直接发行5只，金额55.9亿元；跨境担保发行6只，金额78.1亿元。

本周国内共7家城投企业发行境外债债8只，其中，人民币债金额19亿元，直接发行3只，金额10.9亿元；跨境担保发行2只，金额8.1亿元。美元债金额2.82亿元，3只均为跨境担保发行。

本周河南省有无城投企业发行境外债。

六、债券市场舆情信息

本周暂无重点舆情信息。

来源：市场公开数据，中豫信增整理