内容摘要：

1.本周央行累计开展了16,760亿元7天逆回购，共有11,220亿元7天逆回购和1,200亿元国库现金定存操作到期，全周投放资金4,340亿元。本周央行开展了8,000亿元6M买断式逆回购操作。

2.本周主体评级调整的有2家。中债隐含评级调整的主体有4家。本周YY信评初评的主体有23家。

3.本周全国共发行起息547只信用债，发行规模合计4,209.13亿元，较上周2,970.85元，增加41.68%。其中，城投债共发行168只，发行规模合计1,041.06亿元，较上周843.85亿元，增加23.37%。本周河南省13家发行人共发行起息14只信用债，发行规模合计75.14亿元，较上周的78.53亿元，减少3.39亿元、4.32%。

4.本周全国取消发行信用债共6只，金额62亿元。

5.本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债37只，其中美元债发行25只，金额37.29亿美元；人民币债发行12只，金额112.55亿元。本周国内共6家城投企业发行境外债债6只，其中，人民币债金额25.96亿元，直接发行1只，金额2亿元；跨境担保发行2只，金额9.2亿元。美元债金额0.55亿元，2只均为直接发行。

一、宏观情况

（一）宏观数据

1.11月LPR报价1年期和5年期品种均维持不变。

11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。两个期限品种LPR较前值均维持不变，截至目前LPR已连续6个月保持不变。

数据解读：

11月份LPR保持不变符合市场预期。近期，主要政策利率7天期逆回购操作利率保持稳定，意味着LPR报价的定价基础没有发生变化，这在很大程度上预示了本月LPR保持稳定。东方金诚首席宏观分析师王青在接受记者采访时表示，尽管近期包括1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）在内的主要中长端市场利率稳中有降，商业银行在货币市场的融资成本略有下行，但在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，当前报价行也缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

（二）资金情况

本周央行累计开展了16,760亿元7天逆回购，共有11,220亿元7天逆回购和1,200亿元国库现金定存操作到期，全周投放资金4,340亿元。此外，本周央行开展了8,000亿元6M买断式逆回购操作。

本周银行间资金面整体中性，其中银行类机构受税期走款摩擦影响，流动性相对更偏收敛，大行净融出存量周二跌破3.5万亿，为5月中下旬以来最低值，带动隔夜加权利率抬升至接近1.6%，税期走款窗口期之后，周五加权回落1.4%附近，但交易体感未明显宽松，午后常有反复波动；而非银类机构均衡略偏松，市场质押各券的报价几无价差。本周R001均值1.49%，较上周小幅走高2BP，DR001均值1.43%，较上周微幅上涨1BP。本周R007均值1.50%，较上周基本持平，DR007均值1.52%，较上周微涨1BP。

交易所方面，资金价格总体小涨，上半周北交所打新惯例对资金走势有所牵制。具体看，GC001均值1.45%，较上周上行8BP；GC007均值1.51%，较上周上行2BP；GC014均值1.53%，较上周上行4BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

利率债方面，本周各期限国债到期收益率窄幅震荡。截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限中债国债到期收益率收至1.40%、1.59%、1.82%、2.16%，较上周分别变动-1BP、+1BP、+1BP、+1BP。30Y-10Y利差34BP，与上周一致。30Y新老券2500006与2500002利差3BP，较上周收窄4BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

信用债方面，本周各评级各期限信用债收益率窄幅震荡。截至周五，AAA评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.70%、1.86%、2.01%，较上周分别变动0BP、-2BP、+3BP；AA+评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.75%、1.93%、2.07%，较上周分别变动0BP、-1BP、+1BP；AA评级1Y、3Y、5Y到期收益率收于1.77%、2.05%、2.23%，较上周分别变动0BP、0BP、0BP。AA（5Y）-AAA（5Y）利差22BP，较上周收窄3BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（三）评级调整情况

本周主体评级调整的有2家，其中上调的有1家，下调的有1家。

本周中债隐含评级调整的主体有4家，其中上调的有1家，下调的有3家。

 

本周YY信评初评的主体有23家。

二、重要资讯

（一）国内资讯

1.交易商协会发布五类涉及财务信息披露违规情形，含贸易业务“投机取巧”虚增营收等。

11月17日，中国银行间市场交易商协会发布《典型违规情形专项提示（2025年第3期）》，系统梳理了当前债务融资工具发行人在财务信息披露中存在的五大典型违规情形，提示各市场成员重点关注、自查自纠、合规展业。一、贸易业务“投机取巧”，财报营收虚增明显；二、收入确认“经验主义”，年中冲高年末变脸；三、土地资产“名存实亡”，财务信息账实不符；四、关联交易“欲盖弥彰”，披露失真影响投资人判断；五、差错更正“语焉不详”，增加投资人信息获取难度。

监管解读：

该提示不仅警示发行人应严格遵守会计准则、提升信息披露质量，更特别强调主承销商、会计师事务所等中介机构需切实履行好资本市场“看门人”职责。 此举反映了监管层致力于提升债券市场信息披露透明度、防范金融风险、保护投资者合法权益的坚定决心，通过明确典型问题引导市场规范运作，共同维护市场健康秩序。

2.中债估值中心：国债收益率曲线已过渡完成，反映新发国债收益率水平。

11月17日，中债估值中心发布国债收益率曲线过渡完成的说明。截至2025年11月10日，国债收益率曲线主要关键期限新发国债均已上市交易。公司参考新发国债的可靠市场价格编制国债收益率曲线。目前，国债收益率曲线已过渡完成，反映新发国债收益率水平。下一步，公司将继续密切关注市场变化，及时客观反映市场情况，与用户保持紧密沟通。

新闻解读：

此举是为了响应同年8月1日财政部、税务总局恢复征收债券利息增值税的政策。此次调整的核心在于采用“新老划断”原则，即收益率曲线的编制基准从8月8日之后发行的、其利息需缴纳增值税的新国债的市场价格为准，以确保曲线能够及时、客观地反映税后新券的真实收益率水平。这意味着，当前的市场基准曲线已完全基于含税新券的收益率构建，其水平相较于此前基于免税老券的曲线会有所上移，为各类债券的定价提供了更符合当前税收政策的新锚点。此举显著提升了国债收益率曲线的准确性和市场价格发现功能，对于稳定市场预期、引导投资决策具有重要意义。

3.财政部开展国债做市支持操作。

11月18日，财政部开展国债做市支持操作，方向为随卖，操作券种为2025年记账式附息(十七期)国债、2025年记账式附息(十四期)国债，中标价格分别为100元、99.97元，收益率分别为1.4392%、1.5561%。

事件解读：

财政部开展的国债做市支持操作（方向为随卖），是针对特定关键期限国债在二级市场出现暂时性供不应求情况时采取的流动性补充机制。此次操作通过卖出2025年记账式附息（十七期）和（十四期）国债，旨在增加市场供给，抑制价格非理性上涨，稳定相应期限的国债收益率。中标收益率分别为1.4392%和1.5561%，反映了当前市场对中短期国债的强劲需求。这种“随卖”操作是财政部与中国人民银行协同维护国债市场平稳运行的常规举措，其核心功能在于“拾遗补缺”，即当某只关键期限国债在二级市场流动性不足时，由财政部向做市商卖出适量国债以促进流通，从而保障二级市场连续运行，并助力健全反映真实市场供求关系的国债收益率曲线。此举不仅提升了特定券种的交易活跃度，也为整个债券市场提供了更准确的无风险利率定价基准，长远看有利于资本市场健康发展。

4.我国首次在卢森堡成功发行40亿欧元主权债券。

11月18日，我国财政部在卢森堡成功发行了40亿欧元主权债券。其中，4年期20亿欧元，发行利率为2.401%；7年期20亿欧元，发行利率为2.702%。国际投资者认购踊跃，总认购金额1,001亿欧元，是发行金额的25倍。其中，7年期认购倍数26.5倍。从投资者类型看，欧洲、亚洲、中东、美国离岸投资者分别占比51%、35%、8%、6%，主权类、基金资管、银行和保险、交易商等类型投资者分别占比26%、39%、32%、3%。

事件解读：

两周前，我国财政部发行的40亿美元主权债券同样受到市场热捧，认购倍数近30倍。机构类型和区域分布的多元化，彰显国际投资者对中国资产的安全性和财政稳健可持续性的认可，反映其对中国经济发展的信心。今年以来，我国在海外发行主权债的规模明显扩张，目前已远超去年全年水平。我国在海外常态化发行多币种主权债券，可为中资企业境外融资提供定价基准的参考，有助于降低其融资成本与不确定性。

5.财政部将实施两期中央国库现金管理定存操作，总规模达2,000亿元。

11月19日，据财政部官网信息，财政部国库司决定实施2025年中央国库现金管理定期存款第11期和第12期操作，两期操作总规模达2,000亿元。根据操作安排，第11期存款期限1个月，计划存款量1,200亿元，存款起息日为2025年11月24日，到期日为2025年12月22日。第12期存款期限21天，计划存款量800亿元，存款起息日为2025年11月24日，到期日为2025年12月15日。

政策解读：

财政部此次实施总规模达2,000亿元的中央国库现金管理定期存款操作，是财政政策与货币政策协调配合、精准调控市场流动性的重要举措。该操作将资金由国库存入商业银行体系，本质上是将部分闲置财政资金通过市场化方式暂时投放至银行间市场，这能有效增加银行体系的流动性供给，特别是在临近年底、市场资金需求通常较为旺盛的时期，有助于平滑资金面波动，稳定市场预期。操作本身采用1个月期（1,200亿元）和21天期（800亿元）的短期期限组合，兼顾了资金运用的灵活性与收益性，也反映出政策层面旨在应对短期流动性需求，而非实施长期宽松。此次操作要求商业银行提供高质量的债券作为足额质押（如国债质押比例为105%），并设有严格的违约处置机制，确保了国库资金的安全。总体而言，这一操作不仅提升了国库现金的使用效益，更通过向金融体系注入流动性，助力银行缓解潜在的负债压力，增强其信贷投放能力，从而为维持金融市场稳定、支持实体经济运行提供了有利环境。

（二）国际资讯

1.据一份草案显示，日本政府正在紧锣密鼓地制定一项价值21.3万亿日元（约合人民币9,610亿元）的经济刺激计划，以帮助日本家庭应对持续的通货膨胀。这将是自新冠疫情以来，日本政府推出的规模最大的一轮刺激计划。该计划的规模将远远超过去年的13.9万亿日元，反映了日本首相高市早苗的扩张性财政和货币政策立场，但与此同时，市场对实施其刺激计划所需的资金规模的担忧也日益加剧。由于市场预期高市将依靠低利率推行大规模支出，日元和日本国债在近日已经遭到抛售。根据该草案，该计划将包括17.7万亿日元的一般支出和2.7万亿日元的减税措施。这笔资金将通过整体税收收入的预期增长以及额外发行政府债券来筹集，不过债券发行的规模尚未最终确定。

2.11月19日，英国统计局公布的数据显示，英国10月CPI环比升0.4%，预期升0.4%，前值持平；同比升3.6%，预期升3.6%，前值升3.8%。英国10月核心CPI环比升0.3%，预期升0.4%，前值持平；同比升3.4%，预期升3.4%，前值升3.5%。虽然英国10月CPI环比升幅为半年新高，但整体数据基本符合市场的预期，CPI同比升幅为今年5月以来首次收窄，英国央行密切关注的服务价格同比升4.5%，低于预期的4.6%和前值的4.7%，通胀上行风险显著下降，对英国央行货币政策掣肘同步减轻，市场预计英国央行在12月18日的会议上降息25BPs，降息概率超过八成。

3.美联储公布10月政策会议纪要，许多官员认为年内维持利率不变“可能是合适之举”。本周美联储公布的10月政策会议纪要显示，美联储决策层在上月降息时存在严重分歧。许多（Many）官员认为，在2025年剩余时间内维持利率不变“可能是合适之举”。不过也有若干位（Several）官员指出，若经济表现与预期一致，12月再次降息“很可能是合适的”。但大多数（Most）官员认为未来还是应该降息，不论是不是12月。对于量化紧缩（QT）行动，则几乎完全一致（Almost all）认为应该停止。在金融稳定风险方面，一些人（Several）担心股市无序下跌。

三、全国债券市场情况

（一）发行情况

本周全国共发行起息547只信用债，发行规模合计4,209.13亿元，较上周2,970.85亿元，增加41.68%。品种方面，短融、公司债、中期票据、定向工具和资产证券化分别占比23.54%、23.18%、33.49%、3.72%和15.62%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比67.85%、12.83%、3.43%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比36.01%、7.22%、33.01%和23.55%。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

其中，城投债共发行168只，发行规模合计1,041.06亿元，较上周843.85亿元，增加23.37%。品种方面，短融、公司债、中票和定向工具分别占比13.66%、35.09%、36.37%和12.62%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比54.05%、34.24%、11.13%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比17.46%、5.78%、47.82%和28%。

城投债发行利率方面，本周AAA及AA+主体有所上行，AA主体保持下行。AAA、AA+、AA评级主体发行利率较上周分别变动+8.11BP、+5.76BP、-13.39BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）取消发行情况

本周全国取消发行信用债共6只，金额62亿元，涉及主体主要有陕延油、广州地铁、武汉水务等，取消发行的原因为鉴于近期市场波动较大，将另择时机重新发行。

（三）信用事件

本周全国展期信用债2只，涉及信用主体主要为正兴隆房地产(深圳)有限公司。

本周河南无展期或实质违约的债券。

四、河南省信用债发行情况

本周河南省13家发行人共发行起息14只信用债，发行规模合计75.14亿元，较上周的78.53亿元，减少3.39亿元、4.32%。本周起息债券具体如下：

 

五、国际债券市场信息

（一）美国国债收益率走势

截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限美国国债到期收益率收至3.62%、3.62%、4.06%、4.71%，较上周分别变动-8BP、-12BP、-8BP、-3BP。10Y美国国债-10Y中国国债到期收益率利差224BP，较上周收窄9BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）境外债发行情况

本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债37只。美元债发行25只，金额37.29亿美元，其中直接发行8只，金额26.17亿美元；跨境担保及维好协议发行17只，金额11.13亿美元。人民币债发行12只，金额112.55亿元，其中直接发行5只，金额76亿元；跨境担保发行6只，金额21.79亿元；备证发行1只，金额14.76亿元。

本周国内共6家城投企业发行境外债债6只，其中，人民币债金额25.96亿元，直接发行1只，金额2亿元；跨境担保发行2只，金额9.2亿元；备证发行1只，金额14.76亿元。美元债金额0.55亿元，2只均为直接发行。

本周河南省无城投企业发行境外债。

六、债券市场舆情信息

本周暂无重点舆情信息。

来源：市场公开数据，中豫信增整理