内容摘要：

1.本周央行累计开展了15,118亿元7天逆回购10,000亿元MLF与2,000亿元国库现金定存操作，共有16,760亿元逆回购与9,000亿元MLF到期，全周投放资金1,358亿元。

2.本周主体评级调整的有3家。中债隐含评级调整的主体有11家。本周YY信评初评的主体有39家，上调与下调的主体均有2家。

3.本周全国共发行起息516只信用债，发行规模合计4,817.52亿元，较上周4,209.13亿元，增加14.45%。其中，城投债共发行190只，发行规模合计1,229.87亿元，较上周1,041.06亿元，增加18.14%。本周河南省5家发行人共发行起息5只信用债，发行规模合计33.3亿元，较上周的75.14亿元，减少41.84亿元、55.68%。

4.本周全国取消发行信用债共5只，金额40.8亿元。

5.本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债39只，其中美元债发行19只，金额32.02亿美元；人民币债发行20只，金额594.14亿元。本周国内共5家城投企业发行境外债债5只，其中，人民币债金额28.94亿元，均为跨境担保及维好协议。

一、宏观情况

（一）宏观数据

1.国家统计局发布1-10月规上工业企业利润数据。

2025年1-10月，工业企业利润总额5.95万亿元，累计同比+1.9%，前9月为+3.2%。其中，10月工业企业利润同比-5.5%，9月为+21.6%。

 

 数据来源：国家统计局官网，中豫信增整理

 数据来源：WIND，中豫信增整理

数据解读：

10月工业企业利润同比-5.5%（前值+21.6%），一方面，上年同期基数明显抬高，对同比增速有一定影响，另一方面，反内卷下原材料涨价、叠加需求端表现偏弱，导致企业盈利空间收窄。1—10月份，规模以上工业企业利润同比增长1.9%，自今年8月份以来累计增速连续三个月保持增长。

从三大门类看，1—10月份，采矿业下降27.8%，降幅较1—9月份收窄1.5个百分点；制造业增长7.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%。

装备制造业与高技术制造业仍是主要拉动力量。1—10月份，规模以上装备制造业利润同比增长7.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点；实现利润总额占全部规模以上工业企业利润总额比重达38.5%，工业企业效益结构持续优化。1—10月份，规模以上高技术制造业利润同比增长8.0%，高于全部规模以上工业平均水平6.1个百分点。

上游利润占比提升。上游行业利润占比从前月的25.4%提升至28.2%，中游行业利润也有小幅提升，但是下游行业利润占比回落至20.5%的低位。主要由于上中游行业受益于反内卷下的涨价，而下游行业更多受到成本抬升的影响。

1—10月份规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，利润下降1.7%，营收和利润增速继续背离，盈利主要依靠成本压降，需求仍需提振。

1—10月份，规上工业企业每百元营业收入中的成本为85.56元，同比增加0.17元。10月末应收账款同比增长5.1%，较9月下降5.0个百分点；平均回收期69.2天，较上月减少0.6天（同比增加3.3天）。产成品存货周转天数为20.2天，同比增加0.2天，较9月减少0.2天。

分企业类型看利润总额，国企民企利润走势分化，国企利润由负转平，民企利润边际回落。国有企业1—10月同比由负转平，较前值回升0.3个百分点。相比较，股份制企业、外企和私企还处在正增长区间，分别同比增长1.5%、3.5%和1.9%。

数据来源：国家统计局官网，中豫信增整理

2.11月官方PMI数据发布。

数据显示，11月份，制造业采购经理指数(PMI)录得49.2%（前值49.0%），比上月回暖0.2个百分点。11月非制造业PMI为49.5%，比上月下降0.6个百分点；11月综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点。

数据解读：

11月，产需两端温和修复。生产指数50.0%（前值49.7%）；新订单指数49.2%（前值48.8%），新出口订单47.6%（前值45.9%），得益于外贸环境的改善，尤其是高技术制造业和消费品制造业的出口回升更为明显，对整体需求形成了支撑。叠加主要原材料购进价格指数升至53.6%（上游成本传导改善），显示市场供需格局边际优化。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

制造业价格继续改善。10月，制造业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.6%（前值52.5%）和48.2%（前值47.5%）。

企业采购需求回暖。采购量指数上升至49.5%（前值49.0%），制造业原材料库存指数为47.3%（前值47.3%）。需求回暖及出口上升，产成品库存指数下降至47.3%（前值48.1%）。

从业人员指数48.4%（前值48.1%），制造业企业用工景气度小幅回升。

小型企业PMI明显回升。11月份，大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，景气水平回落；中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.2个百分点，景气度有所改善；小型企业PMI为49.1%，比上月上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）资金情况

 数据来源：WIND，中豫信增整理

本周央行累计开展了15,118亿元7天逆回购、10,000亿元MLF与2,000亿元国库现金定存操作，共有16,760亿元逆回购与9,000亿元MLF到期，全周投放资金1,358亿元。

本周银行间资金面仍保持均衡，央行流动性投放力度不减，MLF加量续作奠定均衡偏松基础，为资金面提供坚实支撑。月内期限资金利率受流动性投放与月末效应交织影响呈现窄幅波动，跨月期限报价呈阶梯式下行后企稳、整体平稳运行。本周R001均值1.39%，较上周明显下行10BP，DR001均值1.31%，较上周下降12BP。本周R007均值1.53%，较上周微涨1BP，DR007均值1.46%，较上周下行4BP。

交易所方面，资金价格涨跌互现。具体看，GC001均值1.45%，较上周基本持平；GC007均值1.53%，较上周上行2BP；GC014均值1.51%，较上周上行2BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

利率债方面，本周各期限国债到期收益率窄幅震荡。截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限中债国债到期收益率收至1.40%、1.62%、1.84%、2.16%，较上周分别变动-1BP、+3BP、+2BP、0BP。30Y-10Y利差32BP，与上周一致。30Y新老券2500006与2500002利差3BP，较上周基本持平。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

信用债方面，本周各评级各期限信用债收益率上行，一级市场多有取消发行，投资人存观望情绪。截至周五，AAA评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.72%、1.92%、2.06%，较上周分别变动+2BP、+6BP、+5BP；AA+评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.77%、2.00%、2.12%，较上周分别变动+2BP、+7BP、+5BP；AA评级1Y、3Y、5Y到期收益率收于1.80%、2.10%、2.27%，较上周分别变动+3BP、+5BP、+4BP。AA（5Y）-AAA（5Y）利差21BP，较上周收窄1BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（三）评级调整情况

本周主体评级调整的有3家，其中上调的有3家。

  数据来源：WIND，中豫信增整理

本周中债隐含评级调整的主体有11家，其中上调的有2家，下调的有9家。

本周YY信评初评的主体有39家，上调与下调的主体均有2家。

数据来源：DM，中豫信增整理

二、重要资讯

（一）国内资讯

1.第二批科创债风险分担工具支持的民营企业债券即将发行。

据央视新闻，11月24日下午，4家民营股权投资机构在北京金融资产交易所开展专场路演，拟发行科创债合计9.3亿元。这将是第二批获得央行科技创新债券风险分担工具支持的项目，这也标志着更多民营股权投资机构在政策支持下通过银行间债券市场融资。

事件解读：

科创债风险分担工具是中国人民银行专门创设的政策性金融工具，它通过提供低成本再贷款资金，与地方政府、市场化增信机构一道，为股权融资机构发债提供担保、创设信用风险缓降凭证等一系列增量的支持。此外，风险分担工具也通过直接投资方式，支持科技创新债券的发行。

从增信机制来看，在第二批4家发行企业中，3家由科创债风险分担工具提供增信，通过所投企业股权或自身股权提供反担保，构建多方风险共担机制；1家由中债信用增进公司提供市场化增信。其中，风险分担工具支持以机构投资的未上市公司股权作为抵押，助力“以债促投”。

此外，与首批主要依靠担保不同，第二批科创债中，中国人民银行通过提供低成本再贷款资金，为风险分担工具提供了“政策性水源”。这些资金通过特定机制配置给中债信用增进投资股份有限公司等执行机构。中债增在债券发行时，以“基石投资者”或“锚定投资者”的身份，直接动用这些资金认购科创债。

LP投顾创始人国立波指出，这种“政策性+市场化”“增信+投资”协同发力的模式，充分释放政策支持信号，大幅提振了市场信心，这一动作也标志着政策性工具对民营创投机构的支持正在从试点破冰走向常态化扩容。

2.监管部门发布通报，要求优化基金销售结算资金交收机制。

据中证报，近日，监管部门发布通报，要求优化基金销售结算资金交收机制，切实保护投资者合法权益，对基金管理人、基金销售机构在申赎资金交收时间安排、宣传营销等方面进行了规定与指导。

规定解读：

在申购资金的交收时间安排方面，基金管理人、基金销售机构应当加大技术系统建设投入，切实提高基金申购资金交收效率，缩短申购资金在途时间。对于场外货币市场基金，基金管理人应当在基金份额确认日当日10:00前将确认数据和资金清算数据发送至基金销售机构，基金销售机构应当在基金份额确认日当日16:00前将确认成功的申购资金在扣除相关手续费（如有）后划转至该基金的注册登记账户。基金注册登记机构应当及时将申购资金从注册登记账户划转至基金财产托管账户。此规定有助于促进行业规范运作，提升投资者体验，间接影响资管产品流动性管理和资金端稳定性。

3.11月增量续作1万亿元MLF。

11月25日，人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10,000亿元MLF操作，期限为1年期。本月MLF到期9,000亿元，净投放1,000亿元。

数据解读：

11月央行MLF净投放规模将达到1,000亿元，为连续第九个月加量续作。11月MLF与买断式逆回购合计释放中期流动性连续4个月达6,000亿元，持续展现央行适度宽松的货币政策取向。本月由于买断式逆回购净投放规模升至5,000亿元，因此MLF净投放规模较上月适度减少1,000亿元。MLF的期限为1年，买断式逆回购的期限为3个月和6个月期，近两个月买断式逆回购的净投放量明显加大，MLF的净投放量有所减少，有助于未来人行的中期流动性调节更加精细化。

4.发改委：正推动基础设施REITs扩围至城市更新设施等领域。

11月27日，国家发改委举行新闻发布会介绍，正推动基础设施REITs扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等领域。

政策解读：

自2020年基础设施REITs工作启动以来，发改委同证监会持续推动基础设施REITs市场扩围扩容。初期，将仓储物流、收费公路、市政设施、产业园区等纳入发行范围；后增加了清洁能源、数据中心、保障性租赁住房、水利设施、文化旅游、消费基础设施等。本次点出的几个进一步扩围重点方向，有助更好推动基础设施REITs支持实体经济发展，配合城市更新工作，促进服务业发展，也符合投资于人理念。

5.银行集体下架五年期大额存单。

据《经济参考报》报道，工行、农行、中行、建行、交行、邮储六大行集体停售五年期大额存单，仅剩的三年期产品利率普遍降到1.5%至1.75%，且额度紧张。部分股份制银行也迅速跟进，部分中小银行也开始调整甚至直接取消三年期、五年期普通定期存款产品。

事件解读：

六大行集体下架五年期大额存单，叠加部分股份制银行、中小银行密集调整三年期、五年期定期存款产品，标志着银行业长期存款“退潮”已从头部机构向全行业蔓延。这主因贷款利率持续下行，银行资产端收益不断压缩，银行业净息差收窄的压力较大，因此银行着力减少长期限高成本存款、优化负债结构。预计未来将有更多银行通过缩短存款期限、下调利率来平衡资产端与负债端的收益。

（二）国际资讯

1.美联储官员再度密集释放降息信号，美股及全球风险资产普涨。美联储两位官员集中发声，理事沃勒表示，最新数据显示劳动力市场依然疲软，主张在12月降息；12月会议后将密集发布的延迟经济报告，可能让1月的决定“更棘手”。旧金山联储主席、2027年FOMC票委戴利表示，支持在下个月降息，因为就业市场突然恶化的可能性比通胀骤然上升更大，也更难控制。

2.日本10月核心CPI同比上涨3%，涨幅连续两个月扩大，前值2.9%；环比涨幅0.6%，前值-0.2%，为5月以来最高。日本10月物价涨幅扩大的主因是家庭耐用品、酒店住宿、汽车保险等消费大类大幅涨价，其中酒店住宿费同比涨8.5%；食物也普涨，普通粳米同比涨幅有所回落，但仍高达39.6%；巧克力、咖啡豆同比分别上涨36.9%和53.4%。日本央行行长植田和男在国会作证词时表示，日元持续贬值会成为推高消费者物价的重要原因，并指出“需要留意汇率变动对物价的影响可能进一步加大”；日本央行经济和价格预期实现的可能性正在逐步增加，如经济和物价状况有所改善，日本央行将继续加息。

3.英国政府公布大规模增税预算案，宣布每年额外增税260亿英镑（约合345亿美元）。英国预算责任办公室（OBR）将未来五年英国经济增速预测从3月的1.8%下调至1.5%，将2029-2030财年的财政缓冲空间（即在遵守预算规则的前提下政府可用额外支出或减税的空间）从3月的99亿英镑上调至217亿英镑。

三、全国债券市场情况

（一）发行情况

本周全国共发行起息516只信用债，发行规模合计4,817.52亿元，较上周4,209.13亿元，增加14.45%。品种方面，短融、公司债、中期票据、定向工具和资产证券化分别占比18.47%、20.36%、46.57%、3.18%和11.42%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比69.34%、14.76%、4.46%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比26.72%、13.23%、26.70%和30.12%。

其中，城投债共发行190只，发行规模合计1,229.87亿元，较上周1,041.06亿元，增加18.14%。品种方面，短融、公司债、中票和定向工具分别占比21.37%、41.88%、21.54%和11.36%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比42.56%、40.18%、13.41%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比26.51%、4.51%、36.18%和32.81%。

城投债发行利率方面，本周AAA及AA+主体震荡微幅下行，AA主体上行超5BP。AAA、AA+、AA评级主体发行利率较上周分别变动-2.99BP、-1.66BP、+5.57BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）取消发行情况

本周全国取消发行信用债共5只，金额40.8亿元，涉及主体主要有陕西交通、晋能煤业、淮安投资、江西交投、湖南城际铁路等，取消发行的原因为鉴于近期市场波动较大，将另择时机重新发行。

（三）信用事件

本周全国展期信用债1只，鹏博士电信传媒集团股份有限公司“H鹏博债”违约日余额4.14亿元。

另，万科在上清所发布公告称，将召开债权人会议讨论“22万科MTN004”的展期事项，会议召开时间为12月10日。

本周河南无展期或实质违约的债券。

四、河南省信用债发行情况

本周河南省5家发行人共发行起息5只信用债，发行规模合计33.3亿元，较上周的75.14亿元，减少41.84亿元、55.68%。本周起息债券具体如下：

五、国际债券市场信息

（一）美国国债收益率走势

截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限美国国债到期收益率收至3.61%、3.59%、4.02%、4.67%，较上周分别变动-1BP、-3BP、-4BP、-4BP。10Y美国国债-10Y中国国债到期收益率利差218BP，较上周收窄6BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）境外债发行情况

本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债39只。美元债发行19只，金额32.02亿美元，其中直接发行8只，金额28.31亿美元；跨境担保及维好协议发行11只，金额3.73亿美元。人民币债发行20只，金额594.14亿元（其中财政部发行450亿元），其中直接发行11只，金额553.02亿元；跨境担保及维好协议发行9只，金额41.12亿元。

本周国内共5家城投企业发行境外债债5只，其中，人民币债金额28.94亿元，均为跨境担保及维好协议。

本周河南省无城投企业发行境外债。

六、债券市场舆情信息

（一）万科境内债券发布持有人会议公告，拟商讨展期事项

本周，万科股债剧烈震荡，引爆了市场投资者的悲观情绪。11月25日，万科美元债市场遭遇“黑天鹅”事件，其美元债价格大幅下跌21%，这一跌幅创下了该债券发行以来的最大单日跌幅纪录。与此同时，万科境内发行的4只债券也未能幸免，跌幅均超过了10%。11月26日，万科的债券市场继续暴跌，其中两只债券跌幅超过20%，另外5只债券甚至触发了临时停牌机制。

11月26日晚，万科在上清所发布公告称，将召开债权人会议讨论“22万科MTN004”的展期事项，会议召开时间为12月10日。公告显示，该笔债券本金兑付日为2025年12月15日，利率3%，债项余额共20亿元。除了该笔债券之外，万科还将有一笔余额37亿元的中票将于12月底到期。

债券市场的动荡不安很快蔓延到了股票市场，11月27日，万科A股价大幅下挫7.13%，每股价格报收于5.47元，市值大幅缩水至531亿元，仅为高峰期的六分之一左右。

来源：市场公开数据，中豫信增整理