内容摘要：

1.本周央行累计开展了6,638亿元7天逆回购，共有15,118亿元7天逆回购到期，全周回笼资金8,480亿元。此外，本周央行开展了10,000亿元3M买断式逆回购操作，对冲当日同等金额到期量。

2.本周无主体评级调整的企业。中债隐含评级调整的主体有2家。本周YY信评初评的主体有23家，上调有3家，下调的有1家。

3.本周全国共发行起息349只信用债，发行规模合计2,504.96亿元，较上周4,817.52亿元，减少48%。其中，城投债共发行153只，发行规模合计973.25亿元，较上周1,229.87亿元，减少20.87%。本周河南省7家发行人共发行起息7只信用债，发行规模合计41亿元，较上周的33.3亿元，增加7.7亿元、23.12%。

4.本周全国取消发行信用债共6只，金额27.3亿元。

5.本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债19只，其中美元债发行10只，金额23.47亿美元；人民币债发行9只，金额73.61亿元。本周国内共3家城投企业发行境外债债3只，其中，人民币债金额11.61亿元，均为跨境担保及备证发行。

一、宏观情况

（一）宏观数据

1.11月RatingDog中国制造业PMI降至49.9，供需走弱，重回收缩区间。

市场数据显示，11月份RatingDog中国制造业采购经理指数(PMI)录得49.9，较10月份回落0.7个百分点。11月RatingDog中国通用服务业经营活动指数(服务业PMI)为52.10。

数据解读：

整体来看，11月RatingDog中国制造业PMI表现由扩张转为收缩。各分项中，新出口订单的回暖并没有带动制造业延续扩张。

具体来看，产与需求两端的扩张均呈现放缓趋势，且趋近停滞。需求端方面，新订单增速降至接近停滞，唯新出口订单出现了明显回升，创下八个月来的最快增速。尽管海外订单有所增加，但仍不足以扭转制造业整体的低迷态势，新业务总量依然增长乏力。生产端方面，在新订单增长整体放缓的影响下，生产活动在连续三个月扩张后陷入停滞。制造商减少了用工规模和采购量，并在库存管理上变得更加谨慎。生产相关分项指数环比均有所下降，采购量跌入收缩区间。

库存方面，原材料库存和产成品库存均转入收缩态势，读数均为近三年里较低指数，原材料库存水平为七个月来的首次下降。价格方面，原材料价格和出厂价格依旧维持“原材料涨价，产成品降价”的分化格局，专家指出，金属价格上涨是导致成本增加的主要原因，但原材料价格涨幅与出厂价格跌幅均有所收窄，企业盈利空间持续承压。受新订单增长放缓影响，从业人员指数再入收缩区间。

二、资金情况

本周央行累计开展了6,638亿元7天逆回购，共有15,118亿元7天逆回购到期，全周回笼资金8,480亿元。此外，本周央行开展了10,000亿元3M买断式逆回购操作，对冲当日同等金额到期量。

本周银行间市场流动性整体均衡偏松，周四起伴随公开市场持续净回笼，银行体系融出下降，资金趋于均衡。本周R001均值1.39%，较上周下行3BP，DR001均值1.30%，较上周下降1BP。本周R007均值1.49%，较上周下行4BP，DR007均值1.44%，较上周下行2BP。

交易所月内期限资金价格惯例恢复平稳回落走势。具体看，GC001均值1.40%，较上周回落5BP；GC007均值1.49%，较上周下行4BP；GC014均值1.50%，较上周下行1BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

利率债方面，本周各期限国债到期收益率窄幅下行。截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限中债国债到期收益率收至1.40%、1.63%、1.85%、2.26%，较上周分别变动0BP、-2BP、-2BP、-1BP。30Y-10Y利差41BP，与上周一致。30Y新老券2500006与2500002利差0BP，较上周收窄3BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

信用债方面，本周各评级各期限信用债收益率有所上行。截至周五，AAA评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.73%、1.95%、2.10%，较上周分别变动+1BP、+3BP、+4BP；AA+评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.79%、2.02%、2.17%，较上周分别变动+2BP、+2BP、+5BP；AA评级1Y、3Y、5Y到期收益率收于1.82%、2.12%、2.31%，较上周分别变动+2BP、+2BP、+4BP。AA（5Y）-AAA（5Y）利差21BP，与上周一致。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（三）评级调整情况

本周无主体评级调整的企业。

本周中债隐含评级调整的主体有2家，其中上调的有1家，下调的有1家。

本周YY信评初评的主体有23家，上调有3家，下调的有1家。

二、重要资讯

（一）国内资讯

1.交易商协会优化并购票据工作机制，募集资金可直接用于支付并购价款、偿还银行并购贷款、归还并购类信托等用途。

12月2日，交易商协会制定发布《关于优化并购票据相关工作机制的通知》。优化后的并购票据有利于引导资金精准支持企业并购重组，提升银行间债券市场服务实体经济质效。其中提到，募集资金可直接用于支付并购价款、偿还银行并购贷款、归还并购类信托等用途，也可用于置换企业过去一年内并购活动的自有资金出资。募集资金中拟用于并购交易用途的占比应不低于发行金额的50%，并存放于募集资金监管账户，不得擅自挪作他用。其余部分可用于企业其他生产经营活动，但不得用于上市公司二级市场股票投资。用于并购的募集资金占并购交易价款的比例不得高于70%，权益性资金占并购交易价款的比例不得低于30%。企业发行并购票据用于参股的，并购后持有目标企业的股权比例不得低于20%。企业发行科技创新债券的，募集资金用途及比例从其规定。

新规解读：

新规最突出的亮点是大幅增强了资金使用的灵活性，不仅允许募集资金用于支付并购价款、偿还并购贷款，还首次明确可以置换企业过去一年内的并购自有资金出资，这有效解决了企业在捕捉并购机会时面临的“先期资金垫付”与“后期融资审批”之间的时间错配难题。同时，政策通过设定募集资金用于并购的比例不低于50%、权益性资金占比不低于30%等具体比例要求，旨在构建风险共担机制，防止过度杠杆，并确保资金真正用于支持传统优势产业升级、战略性新兴产业等符合国家政策的并购活动。此外，新规还实施了差异化的信息披露安排以保护商业机密，并为并购票据开通发行“绿色通道”以提升效率。这些举措共同构成了对并购交易全流程痛点的精准响应，预计将有效激发市场活力，提升银行间债券市场服务实体经济质效。

2.中证报价开展场外债券投资交易业务情况排查，聚焦机构名称变更与实际展业情况。

近日，中证机构间报价系统股份有限公司近期在证券基金经营机构间开展了场外债券投资交易业务展业情况排查。记者了解到，此次排查主要关注各机构在场外债券投资交易报送系统中的机构名称是否为现用名，以及各机构自有资金投资及资管业务是否已开展债券投资交易。“机构信息更新的及时性，是监管数据准确性的基础。”有券商人士告诉记者。 “中证报价同步下发的数据填报指南明确了报送范围，”某券商合规部门相关负责人向记者表示，场外债券投资交易是指证券基金经营机构（涵盖券商及其子公司、基金管理公司及其子公司），以自有资金、资产管理（含私募与公募基金）等业务开展的现券买卖、债券回购、债券远期和债券借贷等投资交易活动。

事件解读：

此次中证报价系统的排查重点聚焦于机构在报送系统中的名称是否准确以及是否实际开展相关业务，这看似是基础信息核对，实则是确保海量交易数据能够被准确归集和有效监测的前提，为防范化解场外市场风险提供了更可靠的数据支撑。根据要求，开展业务的机构需按月报送涵盖现券买卖、债券回购等多种交易的数据，此举将推动机构加强自身合规管理，严格履行信息报送义务。从长远看，这种精细化的监管有助于提升整个场外债券市场的规范化和透明度，从而更好地发挥其服务实体经济的功能。

3.人民银行12月等量续作10,000亿元3个月期限买断式逆回购。

12月5日，人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10,000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。完全对冲12月5日的10,000亿元3个月期限买断式逆回购到期。

数据解读：

12月人民银行等量续作3个月期限买断式逆回购，有效缓解10,000亿元买断式逆回购到期对资金面的冲击，体现人行对流动性的呵护。但与9月和11月类似，12月月初资金需求较少，资金利率均平稳处于低位，金融机构流动性整体充裕，因而12月初的3个月期限买断式逆回购等量续作，与9月和11月初的操作一致。

4.财政部：确保再融资债券“发行一批、置换一批”，让政策效应尽快释放。

12月5日，财政部部长蓝佛安在《时事报告》杂志发布署名文章《加快落实一揽子隐性债务化解政策》。文章提到，财政部将加快债券发行使用，尽早发挥政策和资金效益。将指导各地合理分配债券资金，抓紧细化置换债券发行和使用计划，加快发行使用进度，确保再融资债券“发行一批、置换一批”，让政策效应尽快释放。坚决遏制新增隐性债务，完善地方政府债务管理。

文章解读：

此举旨在加速落地此前推出的一揽子隐性债务化解政策，标志着化债工作思路的根本转变，从被动的应急处置转向主动的系统性化解，从事后“救火”向事前“防患”延伸。政策目标不仅是防风险，更注重促发展，通过减轻地方债务包袱，腾出资源、空间和精力用于支持科技创新、改善民生等关键领域，以增强经济发展动能。同时，文章重申将坚决遏制新增隐性债务作为“铁的纪律”，并通过完善全口径债务监测监管体系、推动融资平台转型等措施，致力于构建长效管理机制，从源头上防范债务风险再生。

（二）国际资讯

1.欧元区11月通胀数据符合预期。欧元区11月CPI初值同比升2.2%，预期升2.1%，10月终值升2.1%；环比降0.3%，预期降0.3%，10月终值升0.2%。11月核心CPI初值同比升2.4%，预期升2.5%，10月终值升2.4%；环比降0.4%，10月终值升0.2%。 欧元区11月通胀维持基本稳定，但服务通胀仍处于高位，服务价格同比升3.5%；而能源通缩延续，11月能源价格同比降0.6%；不含能源的工业品价格同比升0.6%，仍维持在低位。整体看来，服务仍是支撑欧元区通胀的主要因素，相对紧张的劳动力市场令薪资增长动力不减。展望后市，欧元区通胀维持在欧洲央行2%的政策目标附近，而政策层对通胀的短期偏离具有较高的容忍度，预计欧洲央行在12月会议上将继续暂停降息。

2.韩国11月核心CPI同比涨幅收窄。韩国11月CPI同比上涨2.4%，涨幅与10月持平，高于市场预期的2.3%。核心CPI由前值2.2%回落至2%。今年1-4月韩国CPI通胀率保持在2%以上，5月放缓至1.9%，随后6-7月升至2%以上，8月放缓至1.7%，9-11月再次升至2%以上。具体看，能源类产品价格同比上涨5.9%，创下今年2月6.3%以来的最高，拉高整体物价0.23个百分点；农副产品价格涨5.6%，拉高整体物价0.42个百分点，主要是进口畜产品、水产品、水果因韩元对美元汇率下跌而大涨。韩国央行预计，未来几个月整体通胀将逐渐放缓至2%区间。

3.日本将增加短期债券发行，为经济刺激计划提供资金。日本内阁批准了18.3万亿日元（合1,170亿美元）的额外预算，为放松疫情限制以来规模最大的一轮刺激计划提供资金。日本财务省称，其中11.7万亿日元将由新债填补。为此，日本政府修改了本财年的债券发行计划，财政部宣布将增发3,000亿日元2年期国债和3,000亿日元5年期国债，同时大幅增加6.3万亿日元财务省短期证券（TB）发行量；10年至40年期的长期及超长期债券发行计划维持不变。除新增债务外，经济刺激计划资金来源还包括2.9万亿日元超预期税收收入、2.7万亿日元上一财年未使用资金、1万亿日元非税收收入。

三、全国债券市场情况

（一）发行情况

本周全国共发行起息349只信用债，发行规模合计2,504.96亿元，较上周4,817.52亿元，减少48%。品种方面，短融、公司债、中期票据、定向工具和资产证券化分别占比31.23%、28.42%、19.87%、4.82%和15.66%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比55.70%、19.55%、8.45%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比45.06%、3.67%、33.47%和17.29%。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

其中，城投债共发行153只，发行规模合计973.25亿元，较上周1,229.87亿元，减少20.87%。品种方面，短融、公司债、中票和定向工具分别占比24.13%、42.05%、22.15%和10.66%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比41.47%、37.43%、18.96%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比31.25%、2.91%、37.68%和28.17%。

城投债发行利率方面，本周AAA及AA+主体受市场下跌影响，收益率上行，AA主体逆势呈现下行态势。AAA、AA+、AA评级主体发行利率较上周分别变动+2.46BP、+4.91BP、-4.28BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）取消发行情况

本周全国取消发行信用债共6只，金额27.3亿元，以银行间产品为主，涉及主体主要有国能江苏、开滦集团、信达地产、红河发展等，取消发行的原因为鉴于近期市场波动较大，将另择时机重新发行。

（三）信用事件

本周全国展期信用债1只，奥园集团有限公司“H20奥园2”，违约日余额11.80亿元。

12月5日，万科于当晚披露了其2022年度第四期中期票据2025年第一次持有人会议的议案概要。据公告，共有三项议案，分别为：调整中期票据本息兑付安排的议案（特别议案）；追加投资人可接受的增信措施、有条件调整中期票据本息兑付安排的议案（特别议案）；调整中期票据本息兑付安排、追加增信措施的议案（特别议案）。其中，后两项议案以增加深地铁或其他第三方增信、以及包含展期前已经产生的利息于原付息日（2025年12月15日）正常兑付等条款，议案偏中性。

本周河南无展期或实质违约的债券。

四、河南省信用债发行情况

本周河南省7家发行人共发行起息7只信用债，发行规模合计41亿元，较上周的33.3亿元，增加7.7亿元、23.12%。本周起息债券具体如下：

五、国际债券市场信息

（一）美国国债收益率走势

截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限美国国债到期收益率收至3.61%、3.72%、4.14%、4.79%，较上周分别变动0BP、+13BP、+12BP、+12BP。10Y美国国债-10Y中国国债到期收益率利差229BP，较上周走扩11BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）境外债发行情况

本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债19只。美元债发行10只，金额23.47亿美元，其中直接发行1只，金额4亿美元；跨境担保及维好协议发行9只，金额19.47亿美元。人民币债发行9只，金额73.61亿元，其中直接发行3只，金额45亿元；跨境担保及备证发行6只，金额28.61亿元。

本周国内共3家城投企业发行境外债债3只，其中，人民币债金额11.61亿元，均为跨境担保及备证发行。

本周河南省无城投企业发行境外债。

六、债券市场舆情信息

本周暂无重点舆情信息。

来源：市场公开数据，中豫信增整理