内容摘要：
1.本周央行累计开展了6,685亿元7天逆回购，共有6,638亿元7天逆回购到期，全周净投放资金47亿元。
2.本周主体评级调整的企业有2家，均为上调。中债隐含评级调整的主体有3家，其中上调的有1家，下调的有2家。本周YY信评初评的主体有40家，上调有1家，下调的有3家。
3.本周全国共发行起息418只信用债，发行规模合计3,436.17亿元，较上周2,504.96亿元，增加37.17%。其中，城投债共发行147只，发行规模合计869.69亿元，较上周973.25亿元，减少10.64%。本周河南省10家发行人共发行起息10只信用债，发行规模合计62.6亿元，较上周的41亿元，增加21.6亿元、52.68%。
4.本周全国取消发行信用债共4只，金额17亿元。
5.本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债24只，其中美元债发行16只，金额8.31亿美元；人民币债发行8只，金额58.93亿元。本周国内共1家城投企业发行境外债债1只，人民币债金额13.05亿元，为跨境担保发行。
一、宏观情况
（一）宏观数据
1.国家统计局发布2025年11月通胀数据。
2025年11月份，全国居民消费价格（CPI）同比+0.7%（前值+0.2%）。其中，城市+0.7%（前值+0.3%），农村+0.4%（前值-0.2%）；食品价格+0.2%（前值-2.9%），非食品价格+0.8%（前值+0.9%）；消费品价格+0.6%（前值-0.2%），服务价格+0.7%（前值+0.8%）。核心CPI（剔除食品和能源）同比+1.2%（前值+1.2%）。
11月份，CPI环比-0.1%（前值+0.2%）。其中，城市-0.1%（前值+0.2%），农村持平（前值+0.1%）；食品价格+0.5%（前值+0.3%），非食品价格-0.2%（前值+0.2%）；消费品价格+0.1%（前值+0.2%），服务价格-0.4%（前值+0.2%）。
11月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比-2.2%（前值-2.1%），降幅扩大0.1个百分点；环比+0.1%（前值+0.1%）；工业生产者购进价格（PPIRM）同比-2.5%（前值-4.0%），环比+0.1%（前值+0.1%)。1—11月平均，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期分别-2.7%（前值1-10月为-2.7%）、-3.1%（前值1-10月为-3.2%）。
数据解读：
11月份CPI同比涨幅扩大至0.7%，主因食品价格显著回暖。其中，鲜菜价格同比上涨14.5%，结束了连续9个月的下降趋势，是拉动食品转涨的主要力量。牛羊肉价格涨幅扩大，同比分别+6.2%（前值+5.6%）、+3.7%（前值+2.4%），而猪肉价格同比-15.0%（前值-16.0%），虽仍在下降，但降幅有所收窄。核心CPI（扣除食品和能源）连续三个月位于1%以上，表明内部需求的基础正在巩固，这主要得益于扩内需政策支持下，家用器具、服装以及部分服务消费（如飞机票、家政服务）价格的温和上涨。黄金价格高企依旧支撑核心CPI同比表现，金饰品价格同比大涨58.4%。
数据来源：统计局官网，中豫信增整理
CPI八个分项中，交通与通信依旧为同比下行分项。交通与通信通常代表商业景气度，最近19个月同比数据持续负值，商业活动信心依旧亟待恢复。
数据来源：统计局官网，中豫信增整理
11月，PPI同比下降2.2%，降幅比上月微扩0.1个百分点，主要受去年同期基数较高影响。生产资料价格下降2.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.79个百分点。其中，采掘工业价格下降6.1%，原材料工业价格下降2.9%，加工工业价格下降1.9%。但深层数据显示出积极变化，例如对“内卷式”竞争的整治成效显现，光伏设备、锂离子电池制造等重点行业产品价格的同比降幅正在持续收窄。
11月PPI环比上涨0.1%，主要动力来自两方面。一是国内“迎峰度冬”增加能源需求，推动煤炭、燃气等相关行业价格环比上涨。二是国际有色金属价格上行，带动国内有色金属冶炼等行业价格上涨。
数据来源：统计局官网，中豫信增整理
3.央行发布2025年11月金融数据。
2025年12月12日，央行公布2025年11月金融数据。11月，新增社融2.49万亿元（前值8,161亿元），同比多增1,597亿元；社融口径新增人民币贷款4,053亿元（前值-154亿元，社融口径下仅实体经济），总量相对平稳；金融机构口径新增人民币贷款规模为3,900亿元（前值2,200亿元；含对非银金融机构贷款），同比少增1,900亿元。
11月M1同比增4.9%（前值6.2%），M2同比增8.0%（前值8.2%）。
数据解读：
11月，政府债券和企业债券是支撑社融增长的主要力量。政府债券融资规模12,041亿元，反映了宏观政策加大了逆周期调节力度，通过提升财政赤字率、增发国债和地方政府专项债等方式，积极为经济复苏提供动力。企业债券净融资为4,169亿元，规模为年内次高，对社融增长形成了重要补充。这表明直接融资渠道也在积极发力。
数据来源：WIND，中豫信增整理
11月，金融机构口径新增人民币贷款规模为3,900亿元，同比少增1,900亿元。居民信贷同比少增4,688亿元，其中居民短贷同比多减1,788亿元，居民中长期贷款同比少增2,900亿元。居民中长期贷款的极度低迷与房地产市场直接相关。11月，30大中城市商品房成交面积同比减少33.1%，显示房地产市场信心仍未有效恢复，这直接抑制了按揭贷款需求。企业信贷同比多增主要来自企业短贷和票据融资的支撑，企业短贷同比多增1,100亿元，企业中长贷同比少增400亿元。尽管企业中长贷同比少增，但较10月有所改善。这或许意味着9-10月投放的5,000亿元新型政策性金融工具开始显现滞后效应，其配套贷款需求正在逐步释放。票据融资同比多增2,119亿元，11月末票据利率出现下行，可能存在一定的票据冲量现象。非银贷款同比少减554亿元。
数据来源：WIND，中豫信增整理
M1、M2增速均边际回落，且M1增速降幅较大。M2-M1剪刀差为3.1个百分点。M1增速延续回落，主要来自高基数的扰动。M2增速继续回落，一方面贷款增速的回落，带来信贷派生的货币减少；另一方面，股票市场呈现震荡，存款利率下行的背景下，部分存款流向理财。业内专家表示，当前社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，充分体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境”。招联首席研究员董希淼认为，预计2026年货币政策将继续保持适度宽松的基调，并配合财政政策发力。
数据来源：WIND，中豫信增整理
（二）资金情况
本周央行累计开展了6,685亿元7天逆回购，共有6,638亿元7天逆回购到期，全周净投放资金47亿元。
本周银行间市场流动性整体呈现“均衡为主、后半周更显偏松”的态势，央行公开市场操作基本持平到期，市场供需结构保持稳定且供给端持续、稳定发力。本周R001均值1.36%，较上周小幅走低1BP，DR001均值1.29%，较上周下降1BP。本周R007均值1.5%，较上周上行1BP，DR007均值1.50%，较上周微涨1BP。
本周交易所资金价格总体小涨。具体看，GC001均值1.43%，较上周小涨3BP；GC007均值1.50%，较上周微涨1BP；GC014均值1.51%，较上周上行1BP。
数据来源：WIND，中豫信增整理
利率债方面，本周各期限国债到期收益率窄幅下行。截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限中债国债到期收益率收至1.39%、1.63%、1.84%、2.25%，较上周分别变动-1BP、0BP、-1BP、-1BP。30Y-10Y利差41BP，与上周一致。30Y新老券2500006与2500002利差2BP，较上周走扩5BP。
数据来源：WIND，中豫信增整理
信用债方面，本周AA评级5Y收益率较上周有所上行，其余各评级5Y及3Y收益率呈下行态势，1Y收益率基本持平。截至周五，AAA评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.73%、1.92%、2.07%，较上周分别变动0BP、-3BP、-3BP；AA+评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.79%、1.99%、2.17%，较上周分别变动0BP、-3BP、0BP；AA评级1Y、3Y、5Y到期收益率收于1.82%、2.11%、2.33%，较上周分别变动0BP、-1BP、+2BP。AA（5Y）-AAA（5Y）利差16BP，较上周收窄5BP。
数据来源：WIND，中豫信增整理
（三）评级调整情况
本周主体评级调整的企业有2家，均为上调。
本周中债隐含评级调整的主体有3家，其中上调的有1家，下调的有2家。
本周YY信评初评的主体有40家，上调有1家，下调的有3家。
二、重要资讯
（一）国内资讯
1.12月中央政治局会议召开，货币政策再提“适度宽松”。
中共中央政治局12月8日召开会议。会议强调，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。
会议解读：
会议指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。“适度宽松的货币政策”上一次提出是2010年。而对于“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”这一组合提法则为政治局会议历史上首次出现。此外，会议通稿中关于“加强超常规逆周期调节”这一提法也为历史首次。在市场人士看来，本次货币政策转向将有助于提振市场信心，改变当前市场预期普遍偏弱的状况。多名市场人士均认为5年期以上LPR报价将进一步下调，不过预测幅度有所分化，在20bp至60bp不等。也有市场人士预测明年赤字率有望上调至3.5%-5%之间。预测值最高的为中信证券分析师杨帆，在他看来，当前财政预算赤字率和中央政府杠杆率存在提升的紧迫性和必要性。中央财政有望在明年两会上调赤字率至5%左右。
2.中央经济工作会议在北京举行。
12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。
会议解读：
中央经济工作会议如期召开，会议总结了本年度及“十四五”时期的经济工作，在对当前内外部形势进行精准分析后，确定了明年经济工作的政策取向，并部署了8项重要任务。具体来看，会议肯定了2025年我国经济顶压前行取得的不易成果，明确“十四五”即将圆满收官，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局。
在形势判断上，会议明确了内外部挑战依然存在，首次提出国内供强需弱矛盾突出，契合后文将坚持内需主导放在重点经济工作首位的部署。对于明年的经济工作，首先政策取向上延续积极态度，具体表述与12月中央政治局会议基调基本一致，其中发挥政策集成效应、加大逆周期和跨周期调节力度等新增表述被沿用，反映政策力度可能出现细微变化。财政政策表述较2024年中央经济工作会议相对克制，预计2026年赤字率进一步提升的概率有限。货币政策延续适度宽松基调，降息降准的总量工具前新增“灵活高效”或暗示货币政策与财政、产业等政策的配合可能会进一步加深，降息降准仍可期待。
会议还部署了明年的8项重要工作，聚焦内需主导、创新驱动、改革攻坚、对外开放、协调发展、绿色转型、民生保障、风险化解八大领域。其中扩大内需被置于首位，具体举措包括一方面通过实施居民增收计划、优化“两新”政策实施、优化供给等提振消费，另一方面强调通过适当增加中央预算内投资等方式推动投资止跌回稳，反映了政策层面对于今年下半年以来投资增速快速下滑的关注。强调“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”。部署具有系统性，如建设北京、上海、粤港澳大湾区国际科技创新中心，强化企业创新主体地位，并计划制定服务业扩能提质行动方案和创新科技金融服务，为科技创新提供全方位支撑。在风险化解部分，“坚持守牢底线”任务中，对房地产市场着墨较多，政策思路更加优化。除了继续因城施策，更突出“控增量、去库存、优供给”，并提出“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”，旨在加快构建房地产发展新模式。对于地方政府债务，则强调“积极有序化解”，坚决遏制增量、化解存量。
总体来看，本次会议对2026年经济工作定下了清晰框架，为“十五五”取得良好开局奠定了基础。
3.财政部在港发行今年最后一期人民币国债。
12月10日，我国财政部在香港特别行政区面向机构投资者招标发行2025年第六期70亿元人民币国债，受到投资者广泛欢迎，认购倍数达5.22倍，创年内财政部在香港发行人民币国债认购倍数的新高。其中，2年期20亿元，发行利率1.43%；3年期30亿元，发行利率1.45%；5年期20亿元，发行利率1.65%。
数据解读：
2025年财政部总计在香港分六期发行680亿元人民币国债，较2024年增加130亿元，且首发时间提前至2月份，六期发行节奏均匀有序。各期人民币国债认购倍数在2.86-5.22倍之间，平均约3.60倍，均获得投资者踊跃参与。这体现了国际投资者对人民币国债发行的高度认可，财政部增量发行积极响应市场旺盛需求。发行涵盖了多期限品种，逐步完善了离岸人民币收益率曲线，为其他离岸人民币金融产品提供了可靠定价参考。
4.财政部：2025年到期续作特别国债为等额滚动发行，不增加财政赤字。
12月12日，财政部发行2025年到期续作特别国债（一期）、（二期），第一期为10年期固定利率附息债，发行面值4,000亿元；第二期为15年期固定利率附息债，发行面值3,500亿元。发行过程不涉及社会投资者，个人投资者不能购买。2025年到期续作特别国债是原特别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不增加财政赤字。
数据解读：
2007年，经国务院同意和全国人大常委会批准，财政部发行了1.55万亿元特别国债，作为中国投资有限责任公司的资本金来源。期限主要为10年、15年，在2017年、2022年和2024年陆续到期，财政部均向有关银行定向发行特别国债偿还。相比2022年续作时的3年期品种，此次将期限延长至10年和15年，在当前利率处于历史低位附近时，有助于降低长期融资成本，更好地匹配底层资产的收益周期，优化债务期限结构，减少短期偿债压力的集中累积。此次特别国债滚动发行基本上比照2007年的做法，向有关银行等额定向发行2025年到期续作特别国债，所筹资金用于偿还当月到期本金，不会对金融市场和银行体系流动性产生影响。
（二）国际资讯
1.美国政府允许英伟达有条件对华销售H200芯片。美国总统特朗普12月8日表示，美国将允许英伟达向中国“经批准的客户”出售H200人工智能芯片，芯片销售收入的25%将上缴美国政府。特朗普说，美国商务部正在敲定细节，同样做法也将适用于超威半导体公司（AMD）、英特尔和其他美国公司。
2.美联储在12月FOMC会议上如期降息25BP，为年内连续第三次降息，联邦基金目标利率区间降至[3.50%,3.75%]。会议声明删除对失业率“较低”的描述，认为失业率在截至9月小幅上升，增加“考虑进一步调整利率的程度和时机”表述。声明还宣布美联储将根据需要启动短期国债购买，以维持充裕的准备金供应。经济展望显示，美联储有更加乐观的经济预期、更低的通胀预期和失业率预期。点阵图显示，2026年和2027年分别各有一次25BP的降息，中性利率水平为3%。鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，近几个月就业的下行风险似乎有所上升，预计今年年底失业率为4.5%，关税对通胀的影响将是相对短暂的，实际上是物价水平的一次性变动。
3.瑞士央行举行货币政策会议，会后宣布将政策利率维持在0%。同时，瑞士央行还发布了最新的经济预测，将2026年经济增长预测维持在1%，2026年CPI从此前的0.5%下调至0.3%。瑞士央行认为通胀虽在近期下行，但中期通胀并未发生变化，而在美瑞贸易关系缓和的情况下，关税对瑞士经济的冲击将会显著减弱，因此按兵不动，为连续第二次暂停降息。展望后市，若瑞士经济运行符合预期，预计瑞士央行将维持利率水平不变，若前景进一步恶化，不排除进一步降息，再度实施负利率。
三、全国债券市场情况
（一）发行情况
本周全国共发行起息418只信用债，发行规模合计3,436.17 亿元，较上周2,504.96亿元，增加37.17%。品种方面，短融、公司债、中期票据、定向工具和资产证券化分别占比25.04%、25.88%、25.31%、3.31%和20.17%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比59.71%、14.69%、5.40%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比38.89%、7.58%、33.51%和18.41%。
数据来源：WIND，中豫信增整理
其中，城投债共发行147只，发行规模合计869.69亿元，较上周973.25亿元，减少10.64%。品种方面，短融、公司债、中票和定向工具分别占比20.33%、43.51%、23.67%和11.35%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比44.22%、36.89%、18.88%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比24.63%、2.89%、36.38%和36.09%。
城投债发行利率方面，债市依旧疲软，各评级全线上行。AAA、AA+、AA评级主体发行利率较上周分别变动+7.09BP、+10.57BP、+4.87BP。
数据来源：WIND，中豫信增整理
（二）取消发行情况
本周全国取消发行信用债共4只，金额17亿元，以银行间产品为主，涉及主体主要有厦门资产、四川发展及河北水利等，取消发行的原因为鉴于近期市场波动较大，将另择时机重新发行。
（三）信用事件
本周全国无展期信用债。
“22万科MTN004”债券三份展期议案均被否。据市场人士从交易商协会存续期服务系统获悉，“22万科MTN004”首次持有人会议结果已公布，针对该笔中期票据提出的三份展期方案均未获得通过。其中，一份被视为对万科较为有利的无条件展期议案，支持率甚至为零。根据募集说明书条款，若届时未能完成偿付，发行人可进入5个工作日的宽限期，但仍需按票面利率上浮5个基点的标准支付利息。业内分析人士认为，此次议案使万科今年后续37亿元债券的展期谈判前景蒙上阴影，也可能进一步推高市场对公司进行债务重组的预期。
本周河南无展期或实质违约的债券。
四、河南省信用债发行情况
本周河南省10家发行人共发行起息10只信用债，发行规模合计62.6亿元，较上周的41亿元，增加21.6亿元、52.68%。本周起息债券具体如下：
五、国际债券市场信息
（一）美国国债收益率走势
截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限美国国债到期收益率收至3.54%、3.75%、4.19%、4.85%，较上周分别变动-7BP、+3BP、+5BP、+6BP。10Y美国国债-10Y中国国债到期收益率利差235BP，较上周走扩6BP。
数据来源：WIND，中豫信增整理
（二）境外债发行情况
本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债24只。美元债发行16只，金额8.31亿美元，其中直接发行2只，金额6亿美元，均为国股行境外分行发行；跨境担保及维好协议发行14只，金额2.31亿美元。人民币债发行8只，金额58.93亿元，其中直接发行4只，金额46亿元；跨境担保发行4只，金额12.93亿元。
本周国内共1家城投企业发行境外债债1只，人民币债金额13.05亿元，为跨境担保发行。
本周河南省无城投企业发行境外债。
六、债券市场舆情信息
本周暂无重点舆情信息。
来源：市场公开数据，中豫信增整理