内容摘要：

1.本周央行累计开展了4,575亿元7天逆回购、2,000亿元14天逆回购，共有6,685亿元7天逆回购、800亿元21天国库现金定存到期，全周净回笼资金910亿元。此外，央行还开展了6,000亿元6个月买断式逆回购，并有4,000亿元6个月买断式逆回购到期。

2.本周无主体评级调整的企业。中债隐含评级调整的主体有11家，其中上调的有5家，下调的有6家。本周YY信评初评的主体有28家，下调的有4家。

3.本周全国共发行起息420只信用债，发行规模合计2,989.77亿元，较上周3,436.17亿元，减少12.99%。其中，城投债共发行142只，发行规模合计892.80亿元，较上周869.69亿元，增加2.66%。本周河南省10家发行人共发行起息10只信用债，发行规模合计54.4亿元，较上周的62.6亿元，减少8.2亿元、13.10%。

4.本周全国取消发行信用债共12只，金额53.45亿元。

5.本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债33只，其中美元债发行30只，金额23.55亿美元；人民币债发行3只，金额10.55亿元。本周国内共4家城投企业发行境外债4只，人民币债金额15.36亿元，直接发行及跨境担保均涉及。

一、宏观情况

（一）宏观数据

1.国家统计局发布11月经济数据。

11月，规上工业增加值当月同比+4.8%（前值+4.9%）；社零当月同比+1.3%（前值+2.9%）；1—11月，固定资产投资累计同比-2.6%（前值-1.7%）；1—11月，房地产累计开发投资同比-15.9%（前值-14.7%）。

数据解读：

1—11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，为2024年9月以来新低。从三大门类看，高技术制造业生产和投资增速继续保持领先。采矿业、制造业增加值同比分别增长6.3%、4.6%，增速有所回落；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。高技术制造业增加值同比增长8.4%，增速远高于整体工业。分经济类型看，11月份，国有控股企业增加值同比增长4.2%（前值6.7%），股份制企业增长5.2%（前值5.2%），外商及港澳台投资企业增长3.4%（前值4.0%），私营企业增长3.2%（前值2.1%）。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

11月社零同比+1.3%，连续6个月放缓，为年内低点。1—11月社零累计同比+4.0%，近两年增速除2020、2022年特殊情况外显著放缓。

分消费类别来看，商品消费增速放缓的同时，服务消费展现出强劲动力。11月份，商品零售额37,841亿元，同比增长1.0%；餐饮收入6,057亿元，同比增长3.2%，增速保持回暖。从贡献来看，11月份，商品零售拉动社消零售总额增长0.86个百分点，餐饮收入拉动社消零售总额增长0.44个百分点。家用电器音像器材、家具、通讯器材、文化办公用品四类拉动社消总额零售总额增长0.2个百分点，较前月下滑0.4个点。而汽车成为拖累项，拖累社消总额零售总额0.7个百分点，较前月扩大0.4个点。去年同期国补基数较高,11月国补对零售的拉动效应较前月下滑约0.7个百分点。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

固定资产投资方面，投资增速继续放缓，制造业边际修复。1—11月固定资产投资累计同比-2.6%，仅制造业投资还保持正增长。地产投资累计同比放缓1.2个点至-15.9%，基建投资放缓1个点至-1.1%，制造业增速放缓0.8个点至1.9%。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）资金情况

 数据来源：WIND，中豫信增整理

本周央行累计开展了4,575亿元7天逆回购、2,000亿元14天逆回购，共有6,685亿元7天逆回购、800亿元21天国库现金定存到期，全周净回笼资金910亿元。此外，央行还开展了6,000亿元6个月买断式逆回购，并有4,000亿元6个月买断式逆回购到期。

本周虽进入税期走款叠加北交所打新，但央行周一便加量续作买断式逆回购，配合后续适度流动性调控，银行体系全周流动性充裕且持续融出，税期资金面保持偏松，隔夜加权利率保持低位运行。本周R001均值1.35%，较上周小幅走低1BP，DR001均值1.27%，较上周下降2BP。本周R007均值1.51%，较上周上行1BP，DR007均值1.44%，较上周下行1BP。

本周交易所资金价格维持涨势。具体看，GC001均值1.51%，较上周上涨8BP；GC007均值1.55%，较上周上涨5BP；GC014均值1.61%，较上周上行4BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

利率债方面，本周各期限国债到期收益率小幅下行。截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限中债国债到期收益率收至1.35%、1.60%、1.83%、2.23%，较上周分别变动-4BP、-3BP、-1BP、-2BP。30Y-10Y利差40BP，与上周收窄1BP。30Y新老券2500006与2500002利差1BP，较上周收窄1BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

信用债方面，本周AA评级及AA-评级5Y收益率较上周有所上行，其余各评级各期限收益率维持下行态势。截至周五，AAA评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.72%、1.89%、2.06%，较上周分别变动-1BP、-3BP、-1BP；AA+评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.77%、1.96%、2.20%，较上周分别变动-2BP、-3BP、+3BP；AA评级1Y、3Y、5Y到期收益率收于1.80%、2.10%、2.35%，较上周分别变动-2BP、-1BP、+2BP。AA（5Y）-AAA（5Y）利差14BP，较上周收窄2BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（三）评级调整情况

本周无主体评级调整的企业。

本周中债隐含评级调整的主体有11家，其中上调的有5家，下调的有6家。

本周YY信评初评的主体有28家，下调的有4家。

二、重要资讯

（一）国内资讯

1.央行央行重启14天期逆回购操作。

12月18日，央行在公开市场开展883亿元7天期逆回购操作，利率维持在1.40%，并同步进行1000亿元14天期逆回购操作。

数据解读：

年末临近，央行按惯例在这一时点开启14天期逆回购，主要是年末前后银行考核、财政收支、居民提现等流动性扰动因素增多，央行开展14天期逆回购，可以有效熨平资金面波动，引导市场流动性处于较为稳定的充裕状态。市场对明年初央行有可能实施新一轮降准颇有预期。综合当前经济金融运行态势及货币政策取向，预计2026年1月央行有可能宣布降准，降准幅度估计为0.5个百分点，向市场注入约1万亿元的长期流动性。这在支持明年初银行信贷大规模投放的同时，也能兼顾春节流动性安排，释放稳增长政策加力信号。

2.证监会：推动私募基金行业高质量发展，尽快落地商业不动产REITs试点。

近日，中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，结合全国金融系统工作会议要求，研究部署证监会系统贯彻落实举措。会议强调，坚持改革攻坚，不断提高资本市场制度包容性吸引力。启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地。推动私募基金行业高质量发展，尽快落地商业不动产REITs试点，研究推出新的重点期货品种。

会议解读：

证监会近日强调尽快落地商业不动产REITs试点，旨在优化资本市场结构，畅通资本服务实体经济的毛细血管。其核心逻辑在于打通“投融资-运营-退出”的全链条，为科技创新和产业升级引入更多耐心资本。

商业不动产REITs试点的推出，则与私募股权退出环节紧密衔接。它能有效盘活规模高达数十万亿元的存量商业地产资产，为沉淀其中的资本提供市场化退出渠道，从而促使房地产企业从“开发销售”的旧模式转向“持有运营”的资产管理新模式。这不仅为市场提供了兼具稳定现金流与增值潜力的新投资品种，更是构建房地产发展新模式、促进金融与实体经济良性循环的关键一环。

3.买断式回购券款对付功能上线。

中国人民银行清算总中心称，为适应货币政策工具落地实施新需求，全面支持公开市场买断式回购业务实行券款对付（DVP）结算，进一步提升买断式回购操作结算效率，近日推出中央银行会计核算数据集中系统（ACS）公开市场买断式回购DVP结算功能并成功上线。近日，ACS开办第一批公开市场买断式回购DVP结算业务共计20笔，登记债券明细777条。

功能解读：

公开市场买断式回购业务券款对付（DVP）结算功能上线，实现了人行公开市场买断式回购业务全流程记账处理自动化，进一步扩展了公开市场线上交易业务范围，简化公开市场买断式回购结算流程，缩短交割周期，提高金融机构资金与债券的使用效率。这也有助于货币政策工具广泛实施并精准落地，增强金融调控的有效性。

4.海南自贸港全岛正式封关，多类金融机构抢滩落子。

12月18日，海南自由贸易港全岛封关系列活动在海口举行。

事件解读：

金融作为贸易重要基础，引发机构和市场的关注。某大型支付机构负责人表示，从金融角度，海南封关首先会给跨境支付结算带来极大的政策便利和发展空间。账户系统高度集成化和信息化，将跨境支付结算的手续费、服务费大幅降低一半，贸易商和跨境电商行业将会直接受惠。该人士表示，海南货物贸易EF账户体系已经投入使用，下一步服务类账户体系即将成行。人行数据显示：截至2025年10月末，海南辖内境外贷款余额同比大增248.53%，EF账户业务量折合人民币超2500亿元，开户主体与80个国家和地区发生资金往来。此外，在封关正式落地前后，金融机构正加速“抢滩”海南。封关预期之下，银行体系的动作最为密集，且明显呈现出“总行下场”的特征。除了银行之外，金融租赁、保险与再保险、航运金融、专业金融服务机构也在持续进入。

5.交易商协会对邮储银行启动自律调查。

近日，中国邮政储蓄银行股份有限公司在债务融资工具承销发行过程中涉嫌违规，违反公平、公正、勤勉尽责的原则。依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会对邮储银行启动自律调查。

事件解读：

随着监管的收紧，债市承销生态将面临重塑。“以价换量”的模式或将难以为继，承销费率有望逐步回升至覆盖成本的合理区间，缺乏核心定价能力、仅靠“通道业务”生存的中小机构将被加速出清。未来一段时间，债市承销领域的“反内卷”行动将持续深入，引导行业从“拼价格”向“拼服务、拼风控”转型，真正回归服务实体经济的本源。

（二）国际资讯

1.12月18日，美国劳工部发布数据显示，美国11月核心CPI同比2.6%，创2021年初以来最慢增速，低于预期的3%，也低于两个月前9月份录得的3%；整体CPI同比2.7%，低于预期的3.1%，9月为3.0%。由于10月联邦政府停摆，调查数据未采集，11月未公布常规的单月环比数据。住房类价格指数同比涨3.0%，依然是推动物价上涨的主因，但该数值已是四年多以来的最小涨幅。

2.阿根廷央行宣布进行汇率改革，从2026年1月1日起，将阿根廷比索的波动区间与月度通胀数据挂钩，同时启动外汇储备积累计划，基准目标为购买100亿美元的外汇储备，希望将基础货币占GDP的比例从目前的4.2%提升至4.8%。进一步增强了比索的汇率弹性，阿根廷11月CPI环比升2.5%，则比索的波动区间相应地调整为±2.5%。至此，阿根廷从严格的汇率管制（爬行盯住汇率制），过渡到区间浮动汇率制，再到昨日公布的更为灵活的浮动机制，逐步向恢复自由浮动汇率过渡，为阿根廷恢复国际收支平衡、经济持续复苏提供支持。

3.英国央行货币政策会议宣布将基准利率下调25BPs至3.75%，委员会中五名委员投票支持降息，四名委员投票支持维持利率不变。英国央行降息符合市场预期，为本年度第四降息，但投票结果显示出内部分歧较大，其中行长贝利从前次会议的反对降息转为支持降息，成为促成本次降息的关键一环。英国经济增长仍疲弱，截至10月的三个月GDP环比下降0.1%，而11月CPI同比升3.2%，通胀仍高于2%的政策目标，导致英国央行内部对降息的态度分化。展望后市，考虑到英国通胀距离政策目标仍有一定距离，英国央行对降息将持谨慎态度，后市关注英国经济和通胀走势的变化。

三、全国债券市场情况

（一）发行情况

本周全国共发行起息420只信用债，发行规模合计2,989.77 亿元，较上周3,436.17 亿元，减少12.99%。品种方面，短融、公司债、中期票据、定向工具和资产证券化分别占比30.54%、26.18%、23.98%、3.33%和15.96%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比61.02%、17.84%、5.02%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比45.44%、6.14%、29.31%和15.22%。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

其中，城投债共发行142只，发行规模合计892.80亿元，较上周869.69亿元，增加2.66%。品种方面，短融、公司债、中票和定向工具分别占比28.37%、46.77%、13.79%和8.92%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比49.27%、36.05%、11.96%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比35.36%、1.13%、35.11%和28.40%。

城投债发行利率方面，各评级呈现分化。AAA、AA+、AA评级主体发行利率较上周分别变动-6.92BP、+1.56BP、+28.40BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）取消发行情况

本周全国取消发行信用债共12只，金额53.45亿元，涉及主体主要有百色工业、老河口城投、厦门信达、潍坊经济区城建、山东高速等，取消发行的原因为鉴于近期市场波动较大，将另择时机重新发行。

（三）信用事件

本周全国实质违约信用债2只，武汉天盈投资集团有限公司“H20天盈3”，违约日余额4亿元；鸿达兴业股份有限公司“鸿达退债”，违约日余额3.37亿元。

“22万科MTN004”持有人会议议案表决结果将于12月22日公布。“22万科MTN005”将于12月22日开始持有人议案表决。

本周河南无展期或实质违约的债券。

四、河南省信用债发行情况

本周河南省10家发行人共发行起息10只信用债，发行规模合计54.4亿元，较上周的62.6亿元，减少8.2亿元、13.10%。本周起息债券具体如下：

五、国际债券市场信息

（一）美国国债收益率走势

截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限美国国债到期收益率收至3.51%、3.70%、4.16%、4.82%，较上周分别变动-3BP、-5BP、-3BP、-3BP。10Y美国国债-10Y中国国债到期收益率利差233BP，较上周收窄2BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）境外债发行情况

本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债33只。美元债发行30只，金额23.55亿美元，其中直接发行6只，金额7.7亿美元；跨境担保及维好协议发行24只，金额15.85亿美元。人民币债发行3只，金额10.55亿元，均为跨境担保模式。

本周国内共4家城投企业发行境外债债4只，人民币债金额15.36亿元，为直接发行及跨境担保均涉及。

本周河南省，开封市文化旅游投资集团有限公司发行7.4亿元人民币债，票息5.5%，3年期，由我司增信发行。

六、债券市场舆情信息

本周暂无重点舆情信息。

来源：市场公开数据，中豫信增整理