内容摘要：

1.本周公开市场共有30亿元7天期逆回购与8,000亿元买断式逆回购到期，央行累计开展了3,045亿元7天期逆回购、300亿元21天及700亿元1M国库现金定存操作，全周实现净回笼3,985亿元。

2.本周主体评级调整的企业有4家，其中温州市现代服务业发展集团有限公司变动后评级达到AAA。本周中债隐含评级调整的主体有2家，均为下调。本周YY信评调整涉及18家。

3.本周全国共发行起息264只信用债，发行规模合计1,949.10.33亿元，较上周1,110.33亿元，增加75.54%。其中，城投债共发行75只，发行规模合计439.37亿元，较上周503.69亿元，减少12.77%。本周河南省1家发行人共发行起息1只信用债，发行规模合计2亿元。

4.本周全国暂无取消发行信用债。

5.本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债31只。其中有5家城投企业发行起息。

一、宏观情况

（一）宏观数据

1.国家统计局发布2026年4月经济数据。

4月当月：规模以上工业增加值同比+4.1%（前值+ 5.7%、预期5.6%）；社会消费品零售总额同比+0.2%（前值+1.7%、预期2%）；1-4月固定资产投资累计同比-1.6%（前值+1.7%、预期1.7%）；房地产开发投资累计同比-13.7%（前值-11.2%、预期-11.3%）。

数据解读：

4月经济数据普遍不及预期，经济总体延续“外需强、内需弱，供给韧性仍在、地产拖累加剧”的格局，增速较一季度明显放缓，结构性分化进一步强化。

工业生产增速明显回落，但高端制造仍强、出口链撑住大盘。

三大门类分化，采矿业+3.8%，能源价格高位、油气与煤炭生产保持稳定；制造业+4.0%，整体走弱，但出口链、装备制造明显强于传统制造；公用事业（电热水）+5.3%，气温回升、工业用电韧性仍在。

按照企业类型划分，国有控股+3.0%，基建、能源相关行业托底，波动较小；股份制+4.2%，是制造业主体，随出口与高端制造波动。外企+4.1%，受益于出口高增长（4月出口同比+ 14.1%）；私营企业+2.8%，成为最弱一环，反映中小企业订单、内需偏弱、成本压力偏大。

1—4月份，装备制造业增加值同比增长8.7%，高技术制造业增加值增长12.6%，分别快于全部规模以上工业3.1和7.0个百分点。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

社零数据大幅走弱，消费内生动力不足。4月社零同比仅+0.2%，较3月回落1.5个百分点，为近两年低位。内需偏弱、居民信心不足特征非常明显。汽车类零售额同比-15.3%，新能源补贴退坡、燃油车促销减弱、居民换车意愿下降，成为消费最大拖累。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

固定资产投资由正转负，地产拖累+项目前置效应显现。其中，基建（不含电力）+4.3%，专项债、“六网”项目托底。制造业投资+1.2%，较一季度明显回落，利润偏弱、产能利用率不高，企业扩产意愿下降；房地产开发投资-13.7%，仍是最大拖累项，跌幅较一季度扩大。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）资金情况

本周公开市场共有30亿元7天期逆回购与8,000亿元买断式逆回购到期，央行累计开展了3,045亿元7天期逆回购、300亿元21天及700亿元1M国库现金定存操作，全周实现净回笼3,985亿元。

本周资金市场呈现“短放长收、大幅净回笼”格局，短期逆回购足额对冲、中长期买断式逆回购大额缩量，叠加国库现金定存净投放有限，全周资金面边际收紧但未失宽松，央行“削峰填谷”、防止资金过松的意图非常明确。

尽管大额净回笼，本周银行间资金利率整体低位震荡、小幅上行，未出现剧烈收紧：DR001中枢约1.25%—1.30%，DR007在1.35%—1.40%附近运行，均贴近政策利率下限，体现“稳健宽松”基调。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

利率债方面，本周一级市场供给迎来阶段性高峰，国债、政策性金融债及地方债密集发行，整体认购情绪平稳，配置型资金托底作用显著，未出现发行遇冷情况。二级市场期限分化特征突出，1-5年中短端品种凭借稳定票息优势，受银行、保险配置资金支撑走势稳健，波动较小；10年期等长端品种承压震荡调整，周中收益率小幅上行后转为下行，主要受资金边际收敛、经济弱复苏预期修正、海外美债收益率高位牵制等因素影响，交易盘普遍降久期、控仓位，做多动力不足。

截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限中债国债到期收益率收至1.18%、1.46%、1.75%、2.23%，较上周分别变动-3BP、-1BP、-2BP、-2BP。截至5月22日，30Y-10Y利差48.26BP，处于近三年93.53%分位，较上周小幅收窄。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

信用债方面，本周信用债收益率保持低位下行。截至周五，AAA评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.48%、1.67%、1.85%，较上周分别变动-2BP、-3BP、-3BP；AA+评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.51%、1.73%、1.89%，较上周分别变动-2BP、-3BP、-3BP；AA评级1Y、3Y、5Y到期收益率收于1.53%、1.84%、2.09%，较上周分别变动-3BP、-3BP、-1BP。AA（5Y）-AAA（5Y）利差24BP，利差较上周持平。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（三）评级调整情况

本周主体评级调整的企业有4家，其中温州市现代服务业发展集团有限公司变动后评级达到AAA。

本周中债隐含评级调整的主体有2家，均为下调。

本周YY信评调整涉及18家。

二、重要资讯

（一）国内资讯

1.《金融时报》发布文章“债券市场成为货币政策传导的关键环节 大型银行应进一步提升交易活跃度”。

本篇文章本质是央行借《金融时报》向市场吹风：债市从“配角”升级为货币政策传导的“主通道”；大型银行必须从“持有到期”转向“主动交易+做市”，否则价格型调控会“卡脖子”。

文章解读：

央行定调债市不再是信贷的“配角”。2025年末银行持债超100万亿元、占总资产25%，债券/贷款比例达35%。银行买债和放贷一样，都会派生存款、创造货币，债市已和信贷并列成为信用创造主渠道。

银行是债市绝对主力，也是传导“第一道关口”。银行持有64%的债券、66%的国债。51家公开市场一级交易商中，41家是银行（80.4%）。央行→银行→非银→实体，银行扼守政策传导的咽喉。

现阶段银行“重持有、轻交易”，导致定价效率低，收益率曲线“失真”，多数银行买入持有、不交易，换手率低、报价不连续。其次长端容易“情绪化”，经济预期一变、美债一波动，就单边涨跌，不能真实反映国内资金与经济基本面。同时，非银“找对手难、定价难”，银行只在短端交易、长端“躺平”，非银想买卖，经常没对手、没价格标尺。最终结果导致曲线不光滑、政策传导卡顿。

文章中专家表示，首先大型银行要主动提高交易占比，增加波段、提高换手率。用交易行为“发现真实价格”，让收益率曲线反映真实供需。其次，银行要强化做市，当好稳定器，对于关键期限持续报价，不缺席、不中断。第三，银行要贴合央行流动性、政策利率等信号，把握债券交易节奏，把央行意图顺畅传到整条曲线、再到实体。

    2.郑栅洁主任主持召开民营企业座谈会。

在民营经济促进法施行一周年之际，5月20日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，围绕当前经济形势、有关行业运行新特点新变化新趋势以及宏观政策在微观层面落实情况，听取意见建议。

会议解读：

本次参会企业包括德龙钢铁、恒瑞医药、大禹节水、义新欧、智谱华章（覆盖金属冶炼、医药、水利、中欧班列、AI）。

民企整体表示《民营经济促进法》成效显著，获得感增强；数智化、绿色化转型带来新机遇，创新动能强劲。

但同时也存在突出问题：企业反映内卷竞争、外部冲击、国际化能力不足、基础研究偏弱、重大项目参与度不高、算力统筹不够等痛点。

下一步，国家发展改革委将深入贯彻党中央、国务院决策部署，全面落实“十五五”规划《纲要》各项任务，用好用足宏观政策，推动科技自立自强、产业链自主可控，深入整治“内卷式”竞争，积极扩大有效益的投资，完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，不断增强经济发展内生动力。同时，扎实做好民营经济促进法贯彻实施，加强民营经济领域重大问题研究和政策储备，政企协同促进民营经济健康发展、高质量发展。

（二）国际资讯

1.据新华社，中国证监会5月22日宣布，Tiger Brokers（NZ）Limited、富途证券国际（香港）有限公司、长桥证券（香港）有限公司的非法跨境展业行为，违反了我国证券基金期货法律法规，破坏了市场秩序，必须坚决予以打击。依据相关规定，证监会拟决定没收老虎、富途、长桥境内外相关主体全部违法所得，并依法严厉处罚。

证监会有关部门负责人说，方案明确了诸多保障存量投资者合法权益的措施。例如，设置2年集中整治期分阶段停止境外机构相关境内服务。要求境外机构做好与在境内受整治措施影响的投资者的沟通联系及其账户处置安排，保障客户财产安全等。

市场人士认为，本次整治针对的是境外机构非法跨境展业活动，并不会影响现有的合法渠道，投资者仍可以通过港股通、合格境内机构投资者(QDII)及跨境理财通等合法渠道开展境外投资。同时，方案采取分阶段停止境内服务的方式引导投资者处理存量账户和资产，并未限制境外机构向位于境外的境内投资者提供交易服务，对境外市场的影响总体可控。

2.北京时间5月22日23:00，凯文·沃什正式宣誓就任美联储第17任主席。这是现代美联储史上分歧最大的一次主席任命，参议院5月13日以54比45票完成确认，仅民主党宾州参议员Fetterman跨党投赞成票，差额创下现代美联储主席提名最小纪录。作为具备华尔街投资银行背景与丰富宏观政策协调经验的决策者，其就任标志着美联储进入新的政策周期。

3.据央视新闻，美国总统特朗普21日在白宫对媒体说，伊朗必须交出其拥有的高丰度浓缩铀，美国拿到后很可能会将其销毁。美国国务卿鲁比奥21日表示，美国同伊朗的谈判目前取得一些进展，但他无法保证协议一定能达成。

三、全国债券市场情况

（一）发行情况

本周全国共发行起息264只信用债，发行规模合计1,949.10.33亿元，较上周1,110.33亿元，增加75.54%。品种方面，短融、公司债、中期票据、定向工具和资产证券化分别占比20.14%、34.38%、19.19%、2.52%和23.77%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比59.45%、11.64%、4.80%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比41.90%、4.30%、29.07%和24.19%。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

其中，城投债共发行75只，发行规模合计439.37亿元，较上周503.69亿元，减少12.77%。品种方面，短融、公司债、中票和定向工具分别占比12.19%、60.68%、19.59%和6.65%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比41.43%、36.49%、19.46%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比17.34%、0%、38.96%和43.71%。

城投债本周中高评级收益率继续走低。AAA、AA+、AA评级主体发行利率较上周分别变动-10.71BP、-26.66BP、+12.46BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）取消发行情况

本周全国暂无取消发行信用债。

（三）信用事件

本周武汉当代科技投资有限公司“H20科技1”未按时兑付本息，逾期本金10亿元。正兴隆房地产(深圳)有限公司“H1绿景01”、“H1绿景02”展期，逾期本金8.29亿元。

四、河南省信用债发行情况

本周河南省1家发行人共发行起息1只信用债，发行规模合计2亿元，详情如下：

五、国际债券市场信息

（一）美国国债收益率走势

截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限美国国债到期收益率收至3.86%、4.27%、4.56%、5.07%，较上周分别变动+4BP、+1BP、-3BP、-5BP。10Y美国国债-10Y中国国债到期收益率利差281BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）境外债发行情况

本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债31只。美元债发行20只，金额26.42亿美元，其中跨境担保或维好协议15只，14.44亿美元；直接发行5只，11.98亿美元。人民币债发行11只，金额77.18亿元，其中直接发行3只，15.5亿元，剩余为备证、跨境担保及维好协议发行。

本周城投企业发行境外债如下：

来源：市场公开数据，中豫信增整理