内容摘要：

1.本周央行累计开展了16,632亿元逆回购，共有16,563亿元逆回购到期，全周投放资金69亿元。

2.本周主体评级调整的企业有10家。本周中债隐含评级调整的主体有14家。本周YY信评初评的主体有17家，上调的有24家，下调的有12家。

3.本周全国共发行起息334只信用债，发行规模合计2,561.47亿元，较上周3,808元，减少32.73%。其中，城投债共发行154只，发行规模合计891.33亿元，较上周1,091.27亿元，减少18.32%。本周河南省12家发行人共发行起息12只信用债，发行规模合计68.75亿元，较上周的72.6亿元，减少3.85亿元、5.3%。

4.本周全国取消发行的信用债共6只，金额57.50亿元。

5.本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债27只，其中美元债发行16只，金额15.33亿美元；人民币债发行11只，金额90.15亿元。本周国内共4家城投企业发行境外债4只，其中美元债发行2只，金额3.37亿美元；人民币债发行2只，金额6.05亿元。

一、宏观情况

（一）宏观数据

1.7月官方PMI数据发布。

数据显示，7月份，制造业采购经理指数(PMI)录得49.3%（前值49.7%），比上月收缩0.4个百分点，在上月回暖的基础上再次回到收缩态势，产需均走弱。7月非制造业PMI为50.1%，环比-0.4%；7月综合PMI产出指数为50.2%，环比-0.5%。

数据解读：

7月，制造业进入传统生产淡季，产需均有走弱。生产指数50.5%（前值51%）；新订单指数49.4%（前值50.2%），跌至收缩区间；生产经营活动预期有所回升；受抢出口影响逐渐消退影响，新出口订单指数下降0.6%至47.1%。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

制造业价格继续改善。7月，制造业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%（前值48.4%）和48.3%（前值46.2%），连续两月好转。

大型企业及小型企业PMI分别为50.3%（前值51.2%）、46.4%（前值47.3%），较上月回落。中型企业PMI上升0.9%至49.5%，景气水平连续两月回升向好。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

企业采购回落收缩区间，采购需求下降，补库存意愿减弱。采购量指数下降至49.5%（前值50.2%），制造业原材料库存指数下降至47.7%（前值48%）。随着企业生产放缓，产成品库存亦回落，产成品库存指数下降至47.4%（前值48.1%）。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

从业人员指数48%（前值47.9%），制造业吸纳就业能力有所恢复；生产经营活动预期指数52.6%（前值52%），企业长期投资意愿有所恢复。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）资金情况

本周央行累计开展了16,632亿元逆回购，共有16,563亿元逆回购到期，全周投放资金69亿元。

本周银行间资金面由均衡转宽松，央行持续呵护跨月流动性，月末资金面平稳。本周R001均值1.43%，较上周下行5BP，DR001均值1.37%，较上周下行7BP。本周R007均值1.58%，较上周小幅走高3BP，DR007均值1.53%，较上周微幅下行1BP。

交易所方面，本周交易所资金受跨月和股市回调影响，价格先上后下。具体看，GC001均值1.49%，较上周变动+4BP；GC007均值1.57%，较上周变动+2BP；GC014均值1.55%，较上周变动+0BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

利率债方面，本周各期限国债到期收益率震荡下行。截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限中债国债到期收益率收至1.37%、1.57%、1.71%、1.95%，较上周分别变动-1BP、-3BP、-2BP、-2BP。周五尾盘受国债利息收入增值税政策调整消息影响，中长期限国债收益率短时大幅下行3BP左右。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

信用债方面，本周各评级期限信用债收益率震荡下行。截至周五，AAA评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.70%、1.86%、1.96%，较上周分别变动-4BP、-3BP、-3BP；AA+评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.75%、1.92%、2.06%，较上周分别变动-4BP、-3BP、-2BP；AA评级1Y、3Y、5Y到期收益率收于1.79%、 2.09%、2.29%，较上周分别变动-5BP、-2BP、-2BP。AA（5Y）-AAA（5Y）利差33BP，较上周走阔1BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（三）评级调整情况

本周主体评级调整的企业有10家，其中上调的有8家，下调的有2家。

本周中债隐含评级调整的主体有14家，全部为下调。

本周YY信评初评的主体有17家，上调的有24家，下调的有12家。

二、重要资讯

（一）国内资讯

1.中央政治局会议召开。

7月30日，中共中央政治局会议召开，循例对上半年经济形势作出了分析，并对下半年经济工作进行了部署。

会议解读：

本次政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，主要包括以下三个方面：

①会议认为，今年以来“我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效”，形势判断更为积极乐观。这主要是指上半年GDP增速达到5.3%，高于“5.0%左右”的全年经济增长目标，其中代表新质生产力发展的高技术产业增加值同比增长9.5%，宏观经济呈现稳中向好态势，就业形势稳定。外贸方面，本次会议强调，下半年要“稳住外贸外资基本盘。帮助受冲击较大的外贸企业，强化融资支持，促进内外贸一体化发展”。在中美在瑞典斯德哥尔摩举行经贸会谈并达成共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天的背景下，本次会议未强调国际经贸环境带来的挑战。这意味着未来90天内，中美双边关税水平有望保持稳定，外部经贸环境不确定性下降。这意味着，在各类“抢出口”、“转出口”效应消退后，下半年我国出口可能面临一定下行压力，宏观政策将对遇到困难的出口企业给予定向支持。

②会议指出，下半年“宏观政策要持续发力、适时加力”。这意味着尽管上半年经济运行稳中偏强，但下半年宏观政策仍将保持稳增长取向，其中财政政策基调依然是“更加积极”，“适度宽松”的货币政策基调保持不变。

“持续发力”方面，是指要抓好现有政策的落实，财政政策方面包括“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层‘三保’底线”。货币政策方面主要包括“保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等”。

“适时加力”方面，宏观政策有可能在稳增长方向出台新的重大增量措施。这包括实施更有力度的降息，财政政策“三箭齐发”——上调财政赤字率、增加超长期特别国债发行、提高新增专项债额度，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳等。这些政策措施能够有力提振内需，充分对冲外需放缓带来的影响，确保全年实现“5.0%左右”的经济增长目标。

③当前市场普遍关心的“反内卷”政策方面，会议强调“推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为”。这意味着，当前以遏制企业低价竞争、治理部分行业产能过剩为核心的“反内卷”政策会继续推进。短期内将带动工业品价格同比降幅收窄，进而缓解企业利润下滑、物价水平偏低导致的实际利率偏高等问题。此外，下半年宏观政策的一个重点是以促消费为核心，大力提振内需。伴随全国层面育儿补贴政策落地，下半年促消费政策有望进一步加码。这可能包括：进一步上调耐用消费品以旧换新支持资金额度，在全国层面发放消费券和消费补贴，将促消费范围扩大到包括旅游、出行等在内的服务消费和一般商品消费，财政与金融政策联动，对重点领域个人消费贷款和服务业经营主体贷款给予财政贴息等。考虑到下半年我国出口会面临下行压力，存在一定“出口转内销”需求，“反内卷”将有助于对冲物价可能面临的新的下行压力。

2.交易商协会：加强银行间债券市场承销行为管理。

7月30日，交易商协会发布《关于规范银行间债券市场簿记建档发行及承销有关工作的通知》，自8月11日起执行。

政策解读：

《通知》围绕银行间债券市场债务融资工作发行的五大方面进行约束，涉及承销报价管理、债券簿记建档申购要求、簿记建档定价机制、发行信息披露、分销管理等内容，具体分析如下：

①加强银行间债券市场承销报价管理。要求主承销商建立内部报价制度，综合评估成本（如尽调、销售、合规成本），禁止以低于成本的报价竞标；约束发行人不得通过评分指标干预主承销商独立报价。该政策直接遏制“赔本赚吆喝”行为，推动市场化比选，引导竞争从价格转向服务质量。

②规范银行间债券簿记建档申购要求。要求规范撤单披露信息，截止前1小时内撤单或变相撤单的，需实时公告并向协会报备，减少人为干扰，并要求使用合规通讯工具留存申购记录，确保过程可追溯。

③完善债务融资工具簿记建档定价机制。利率区间的设定需基于充分询价，且必须包含可比债券利率或公允价格，避免脱离市场水平的扭曲定价；并规范余额包销机制，要求包销不得挤占有效申购份额，且包销利率原则上按区间上限确定，此举有利于透明化规范化定价机制，防止利益输送，遏制非市场化操作。

④强化债务融资工具发行信息披露。要求披露主承销商余额包销、自营投资情况，协会将定期公示，提升发行透明度。

⑤优化债务融资工具注册发行阶段主承销商团机制。根据发行规模动态约束主承数量，避免“僧多粥少”导致的低价抢单，并规定在完成注册后不得新增主承销商​（民企除外），减少后期恶性竞争。

此外，《通知》还要求：加强债务融资工具分销管理；加强银行间债券市场发行承销违规行为投诉举报等，增强威慑力。本次新规是交易商协会对债市“过度内卷”的精准打击，通过价格管制、流程透明化、参与方约束三管齐下，力图根治发行乱象，将有利于后续建立更加健康的承销市场机制。

3.新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。

2025年8月1日晚间，财政部公告称，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。

政策解读：

根据研究机构总结，各类金融机构在三类债券投资收益征税标准如下：

 数据来源：公众号“郁见投资”，中豫信增整理

如上图，首先国债与地方债共享同一套税收规则，公募基金无论在利息收入还是资本利得领域，均享受免增值税和所得税的顶格优惠；非公募的资管类产品免征利息收入部分的增值税与所得税，资本利得部分则需征收3%的增值税及25%的所得税；银行自营投资国债及地方债同样免征利息部分的税，但在资本利得部分则需征收6%的增值税及25%的所得税。

其次在金融债券领域，公募基金具备全免税的优惠政策；非公募类资管免征利息部分增值税，但需缴纳25%的利息所得税、3%、25%的资本利得增值税、所得税。银行自营同样免征利息部分增值税，但需缴纳25%的利息所得税、6%、25%的资本利得增值税、所得税。

研究指出，未来国债、地方债、金融债可能会迎来新老券的双轨定价。在8月8日以前存续的国债、地方债、金融债均无需征收利率增值税，机构投资者，尤其配置盘，或加速囤积老券，推动利率出现一轮下行。而在8月8日当日及其之后新发行的债券，票面利率或以8月7日相似品种收益率为基准，大约按照1.05-1.06倍的放大幅度进行定价（银行实际增值税率是6%/（1+6%）=5.6%）。新老券或逐渐划分为两个板块，趋势上或有联动，但利率中枢或相对独立，老券大概率也不会因为新券的高利率而出现大幅波动。此外，相较于国债、地方债和金融债，信用债的税收缴纳没有变化，性价比相应提升。

未来政策执行后，利好老券及续发债券、信用债、信贷投放、公募基金等。

（二）国际资讯

1.美国总统特朗普签署行政令，拟对尚未与美方达成协议的国家或地区（包括加拿大、巴西等）征收10%至41%不等的对等关税，并明确所有关税将自2025年8月7日正式生效，而非此前宣布的8月1日“最后期限”。尽管最后生效日有所推迟，但美方态度丝毫未见缓和。 美国贸易代表格里尔表示，美国总统特朗普上周对多国加征的新一轮关税“基本已定”，不会在当前谈判中作出调整，包括对从加拿大进口的商品征收35%关税、对巴西征收50%关税、对印度征收25%关税、对瑞士征收39%关税。

2.美联储消息，理事库格勒将在其任期结束前离职，于8月8日正式生效。库格勒的提前退出可能会动摇目前围绕美联储主席鲍威尔的继任进程的时间表。在美国总统特朗普推动降低利率之际，这给他创造了美联储一个重要的职位空缺，也给未来美联储主席任命带来了些许不确定性。

3.美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万，这是自新冠疫情以来最大幅度的向下修正。其中：5月份数据下修12.5万，从+14.4万下修至+1.9万；6月份数据下调了13.3万人，从+14.7万人下调至 +1.4万人。美联储理事沃勒和鲍曼对迟迟不愿降息可能对劳动力市场造成不必要损害表示担忧，周五两人发布的单独声明解释了他们持异议的理由，都强调了劳动力市场日益疲软的迹象。美联储博斯蒂克表示，就业数据意义重大，显示就业市场正从强劲水平放缓，就业数据很重要，但数据修正才是更值得关注的内容，这些修正显示经济增速出现了显著放缓的情况。不过，他认为就业数据不会改变本周的FOMC决策。就业市场在很多方面仍然表现良好，目前尚未听到企业即将大规模裁员的消息。

三、全国债券市场情况

（一）发行情况

本周全国共发行起息334只信用债，发行规模合计2,561.47亿元，较上周3,808元，减少32.73%。品种方面，短融、公司债、中期票据、定向工具和资产证券化分别占比19.48%、25.97%、33.49%、5.71%和15.35%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比53.84%、20.27%、7.80%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比33.88%、2.93%、24.87%和38.32%。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

其中，城投债共发行154只，发行规模合计891.33亿元，较上周1,091.27亿元，减少18.32%。品种方面，短融、公司债、中票和定向工具分别占比10.41%、44.79%、31.10%、和12.93%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比28.68%、50.60%、19.95%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比16.06%、1.56%、31.55%和50.82%。

城投债发行利率方面，本周主要评级主体发行利率有所回升。AAA、AA+、AA评级主体发行利率较上周分别上升6BP、17BP、10BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）取消发行情况

本周全国取消发行的信用债共6只，金额57.50亿元，取消发行的原因为鉴于近期市场波动较大，将另择时机重新发行。

（三）信用事件

本周全国无展期或违约债券

本周河南无展期或违约债券。

四、河南省信用债发行情况

本周河南省12家发行人共发行起息12只信用债，发行规模合计68.75亿元，较上周的72.6亿元，减少3.85亿元、5.3%。本周起息债券具体如下：

五、国际债券市场信息

（一）美国国债收益率走势

截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限美国国债到期收益率收至3.87%、3.77%、4.23%、4.81%，较上周分别变动-22BP、-18BP、-17BP、-11BP。10Y美国国债-10Y中国国债到期收益率利差252BP，较上周收窄15BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）境外债发行情况

本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债27只。美元债发行16只，金额15.33亿美元，其中直接发行5只，金额7.9亿美元；跨境担保发行11只，金额7.43亿美元。人民币债发行11只，金额90.15亿元，其中直接发行7只，金额75亿元，跨境担保发行4只，规模15.15亿元。

本周国内共4家城投企业发行境外债4只。美元债发行2只，金额3.37亿美元，全部为直接发行。人民币债发行2只，金额6.05亿元，全部为跨境担保发行。

本周河南省无城投企业发行境外债。

六、债券市场舆情信息

本周暂无重大负面舆情。

来源：市场公开数据，中豫信增整理