内容摘要：

1.本周央行累计开展了7,118亿元7天期逆回购操作，共有11,267亿元逆回购到期，实现净回笼4,149亿元。同时，央行本月买断式逆回购合计净投放3000亿。

2.本周无主体评级调整的企业。本周中债隐含评级调整的主体有4家。本周YY信评初评的主体有9家，上调的有28家，下调的有21家。

3.本周全国共发行起息449只信用债，发行规模合计3,366.93亿元，较上周3,190.10元，增加5.54%。其中，城投债共发行187只，发行规模合计1,219.66亿元，较上周1,179.49亿元，增加3.41%。本周河南省14家发行人共发行起息17只信用债，发行规模合计97.4亿元，较上周的36亿元，增加61.4亿元、170.56%。

4.本周全国取消发行信用债共10只，金额116.50亿元。

5.本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债40只，其中美元债发行26只，金额18.13亿美元。人民币债发行11只，金额218.02亿元。本周国内共9家城投企业发行境外债债9只，其中美元债发行4只，金额5.20亿美元；人民币债发行2只，金额20亿元。

一、宏观情况

（一）宏观数据

1.国家统计局：7月份国民经济保持稳中有进发展态势。

国家统计局数据显示，2025年7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.7%（预期5.8%，前值6.8%）；服务业生产指数同比增长5.8%（前值6%）。

1-7月全国固定资产投资（不含农户）累计同比1.6%（预期2.7%，前值2.8%），其中基础设施投资同比增长7.3%（预期6.6%，前值8.9%），制造业投资增长6.2%（预期7.2%，前值7.5%），房地产开发投资下降12%（预期-11.5%，前值-11.2%）。

7月社会消费品零售总额同比增长3.7%（预期4.9%，前值4.8%）；1-7月服务零售额累计同比增长5.2%（前值5.3%）。7月全国城镇调查失业率5.2%，较上月上行0.2个百分点。

数据解读：

7月份，多项经济指标较6月边际下滑，失业率也有所回升，基本面修复斜率整体放缓，具体来看：

1.以旧换新资金接续断档扰动社零。6月末部分地区国补资金便出现接续断档，结合7月25日财政部发布会“近期已下达第三批超长期特别国债资金690亿元”的表述，新一批以旧换新资金可能在7月中下旬才完成下达，家用电器和音像器材类、家具类、文化办公用品类等政策相关产品零售额增速较6月明显回落。此外，服务零售同比增速、服务业商务活动指数及业务活动预期指数也均边际走弱。

2.社零同比明显不及预期、环比延续负增。一方面，暑期需求释放但消费热度不高，餐饮收入低位改善、服务零售回落。另一方面，以旧换新阶段性退坡，商品零售加快下行，结构上必选消费在烟酒饮料带动下明显改善，可选品中，汽车大幅走弱跌入负区间，家具/家电文化/办公用品等国补品类继续高位回落，地产拖累下建材也再度负增，但美妆/首饰/手机零售改善。

3.地产弱势叠加化债扰动，投资增速有所下降。7月新房与二手房成交面积均位于近五年同期最低水平，地产投资降幅进一步扩大，对固定资产投资拖累加深。另一方面，尽管高技术产业中，航空、航天器及设备制造业，信息服务业仍维持了30%以上的高速增长，但重点行业“反内卷”背景下制造业投资增速仍边际回落，与此同时6月以来用于化债的“特殊新增专项债”发行占比迅速提升，可能在一定程度上挤出了用于投资的政府债资金，拖累基建投资增速有所放缓，综合来看，1-7月固定资产投资累计同比增速回落至1.6%。

4.需求偏弱叠加“反内卷”落地，工业生产增速放缓，7月国内投资与消费端均有走弱，“反内卷”政策也使得原煤等部分上游原材料产量明显回落，综合影响下工业增加值同比增速降至5.7%。不过高技术制造业增加值增速仍位于9.3%的较高水平，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长24.2%、24.0%、17.1%。

展望后续，“生育补贴”、“贷款贴息”等聚焦民生领域的增量政策已逐步出台，叠加第三批以旧换新资金以及第三批“两重”资金均已完成下达，后续国内产需有望在政策效能的进一步释放下得到一定支撑。北京等地进一步优化地产政策，地产销售端改善程度和开发链传导作用有待观察，地产投资企稳仍需政策发力。此外，“反内卷”政策能否实现企业盈利改善、居民收入增长的良性循环也有待观察。

（二）资金情况

本周央行累计开展了7,118亿元7天期逆回购操作，共有11,267亿元逆回购到期，实现净回笼4,149亿元。

同时，央行于8月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元6个月期（182天）买断式逆回购操作。叠加8月8日开展的7000亿3个月期买断式逆回购，本月买断式逆回购合计净投放3000亿。

本周资金面前四天整体宽松，周五受税期临近影响价格有所抬升。本周R001均值1.37%，较上周高2BP，DR001均值1.33%，较上周高2BP。本周R007均值1.47%，DR007均值1.45%，均与上周持平。

交易所方面，交易所资金价格多数小涨。具体看，GC001均值1.41%，较上周变动+5BP；GC007均值1.47%，较上周变动+1BP；GC014均值1.49%，较上周变动+1BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

利率债方面，本周各期限国债到期收益率全面回调。截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限中债国债到期收益率收至1.37%、1.59%、1.75%、2.05%，较上周分别变动+2BP、+4BP、+6BP、+9BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

信用债方面，本周各评级期限信用债收益率继续回调。截至周五，AAA评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.69%、1.88%、1.99%，较上周分别变动+2BP、+6BP、+6BP；AA+评级1Y、3Y及5Y到期收益率收于1.75%、1.94%、2.09%，较上周分别变动+3BP、+4BP、+5BP；AA评级1Y、3Y、5Y到期收益率收于1.78%、2.06%、2.26%，较上周分别变动+3BP、+2BP、0BP。AA（5Y）-AAA（5Y）利差27BP，将上周收窄6BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（三）评级调整情况

本周无主体评级调整的企业。

本周中债隐含评级调整的主体有4家，全部为下调。

本周YY信评初评的主体有9家，上调的有28家，下调的有21家。

二、重要资讯

（一）国内资讯

1.央行开展5000亿元买断式逆回购操作。

8月15日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。8月买断式逆回购累计净投放3000亿元。

事件解读：央行8月15日开展5000亿元买断式逆回购操作，加上8月8日的7000亿元买断式逆回购，总计操作12000亿元。8月29日到期9000亿元买断式逆回购，全月累计净投放3000亿元。而从本月开始，MLF资金到期均为25日附近。央行每月中上旬操作买断式逆回购，到期则在月末，有助于投放资金缓解中旬的缴税走款和临近月末的资金面压力。这显示央行在当前经济复苏尚未完全稳固的背景下，仍维持宽松货币政策，通过加大流动性投放力度维护市场稳定运行。

2.中央结算公司：简化境外央行类机构开户材料。

8月11日，中央国债登记结算有限责任公司（简称“中央结算公司”）发布通知称，为落实中国人民银行相关要求，进一步简化境外央行类机构入市投资流程，中央结算公司决定，于即日起不再要求境外央行类机构提供协议签署承诺书。未来将持续加强国家金融基础设施建设，保障安全高效运行，深化核心服务能力，更好地服务市场、服务客户。

政策解读：此前境外央行类机构入市的流程有三步，首先是备案，其次是签署代理协议，最后是开户。此次中央结算公司取消境外央行入市承诺书，是落实人民银行深化金融市场开放的关键步骤，直接减少了跨境投资的行政性流程，缩短了入市周期，外资入市效率将显著提升，人民币国际化进程加速。这有助于吸引全球央行类机构这些长期投资者，推动中国债券成为全球资产配置的重要选项。

3.本周债市下跌，机构认为市场调整或更多是出于主动防御，而非被动减持。

本周市场风险偏好进一步推升，权益迎来牛市行情，债市深受压制，走出熊陡态势,交易盘情绪悲观，连续一周大幅砸盘，10Y国债周内高点逼近前高1.75%，30Y国债2500002升破1.99%，30年期国债期货续创4月初以来新低。

事件解读：机构研报指出，于债市而言，偏弱信贷并未提振债市情绪，当前叙事可能不在债券本身，而来源于外部，中期负债压力仍在。当前债市或更多由预期和情绪定价。尽管11日以来债市收益率多上行，但公募基金负债端并未出现大额赎回迹象。当前赎回体量仍较为温和，基金的净卖出或更多出于主动防御，减少久期暴露，而非被动减持。

有机构指出，反内卷政策的持续强化与风险资产价格攀升形成合力，促使交易型机构主动防御，集中减持债券，导致收益率加速上行，尤以超长债调整幅度更为显著，10年与30年国债利差持续走阔，曲线熊陡。

另有机构指出，近期债市情绪整体偏弱，机构行为的不确定性增加，恢复可能需要时间。后续可以从两个角度观察，一是风险偏好是否下降（对应股市调整）；二是降息预期是否升温。这两个满足一条，债市可能会迎来一段明显修复期。同时，如10年、30年期国债收益率调整至重要点位（10年1.75%、30年2.0%），部分资金也可能博弈短期修复机会。

（二）国际资讯

1.美联储9月降息预期再度受挫。美国7月PPI同比飙升至3.3%，为今年2月以来最高水平，远超预期的2.5%；环比则上涨0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。同时，旧金山联储主席戴利明确表示，反对在9月会议上实施50个基点的大幅降息，认为此举可能释放不必要的紧急信号。芝加哥联储主席古尔斯比也敦促美联储在通胀完全受控前不要“仓促”降息。

2.美国特朗普政府宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，将数百种衍生产品纳入加征关税清单。美国工业与安全局已将407个产品编码加入《美国协调关税表》，这些产品将因所含钢铁和铝成分而被加征额外关税。扩大的关税清单将于8月18日正式生效。

3.美国上周初请失业金人数下降3000人至22.4万人，低于预期，维持在2021年11月以来低位。前一周续请失业金人数降至195.3万人，略低于预期，但仍徘徊于2021年以来高位。

三、全国债券市场情况

（一）发行情况

本周全国共发行起息449只信用债，发行规模合计3,366.93亿元，较上周3,190.10元，增加5.54%。品种方面，短融、公司债、中期票据、定向工具和资产证券化分别占比21.93%、26.62%、37.31%、2.51%和11.63%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比58.50%、22.07%、7.47%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比33.04%、4.94%、34.50%和27.52%。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

其中，城投债共发行187只，发行规模合计1,219.66亿元，较上周1,179.49亿元，增加3.41%。品种方面，短融、公司债、中票和定向工具分别占比15.96%、40.55%、36.91%和5.77%；主体评级方面，AAA、AA+及AA级分别占比41.39%、40.04%、17.77%；期限方面（含权债券按行权期限计算），1年以内、2年期、3年期、5年期及以上分别占比19.67%、1.19%、42.53%和36.61%。

城投债发行利率方面，本周主要评级主体发行利率呈现分异。AAA、AA+评级主体发行利率较上周分别上升6BP、2BP；AA评级主体发行利率较上周下降8BP。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）取消发行情况

本周全国取消发行的信用债共10只，金额116.50亿元，取消发行的原因为鉴于近期市场波动较大，将另择时机重新发行。

（三）信用事件

本周全国展期的债券共有2只，上海宝龙实业发展(集团)有限公司“H19宝龙2”违约日余额4.59亿元；北京远洋控股集团有限公司“H21远洋1”违约日余额25.92亿元。

本周河南无展期或实质违约的债券。

四、河南省信用债发行情况

本周河南省14家发行人共发行起息17只信用债，发行规模合计97.4亿元，较上周的36亿元，增加61.4亿元、170.56%。本周起息债券具体如下：

五、国际债券市场信息

（一）美国国债收益率走势

截至本周五，1Y、5Y、10Y、30Y期限美国国债到期收益率收至3.93%、3.85%、4.33%、4.92%，较上周分别变动+0BP、+2BP、+6BP、+7BP。10Y美国国债-10Y中国国债到期收益率利差258BP，与上周持平。

 数据来源：WIND，中豫信增整理

（二）境外债发行情况

本周全国（不含香港、澳门及台湾地区）共发行境外债40只。美元债发行26只，金额18.13亿美元，其中直接发行7只，金额12.26亿美元；跨境担保发行19只，金额5.87亿美元。人民币债发行11只，金额218.02亿元，其中直接发行4只，金额72.50亿元，跨境担保发行7只，规模145.52亿元。

本周国内共9家城投企业发行境外债债9只。美元债发行4只，金额5.20亿美元，其中直接发行2只，金额3.10亿美元；跨境担保发行2只，金额2.10亿美元。人民币债发行2只，金额20亿元，全部为直接发行。

本周河南省有2家城投企业发行境外债3只。郑州城市发展集团发行美元债1只，金额2.10亿美元，期限3年，票面利率4.6%；发行人民币债1只，金额10亿元，期限3年，票面2.55%。信阳鼎信产业投资集团发行人民币债1只，金额15亿元，期限3年，票面利率5.3%。

六、债券市场舆情信息

本周暂无重大负面舆情。

来源：市场公开数据，中豫信增整理